Что такое сфп в инвестициях
Перейти к содержимому

Что такое сфп в инвестициях

  • автор:

Понятие и классификация структурированных финансовых продуктов (СФП)

Рынок структурированных финансовых продуктов начал формироваться около 30 лет назад и сейчас он занимает значительную долю среди всех инвестиционных продуктов в мире. СФП — это сложный финансовый инструмент, выпускаемый банком, который состоит из нескольких ценных бумаг, как минимум одна из которых долговая, а одна дериватив. С точек зрения взаимодействия эмитента с инвестором и риска СФП можно сказать, что структурированный продукт представляет собой договор между банком и инвестором, в котором прописываются все возможные исходы от инвестирования денежных средств. Сейчас существует большое разнообразие различных СФП на рынке, что обеспечивает инвестору возможность подбора самого подходящего для себя продукта для инвестирования. И это, несомненно, является большой ценностью для инвесторов. В свою очередь банки тоже имеют выгоду, которая связана с возможностью сконструировать портфель финансовых инструментов, отражающий поведение СФП, с меньшими транзакционными издержками, нежели сами инвесторы. Все выше сказанное делает на сегодняшний день структурированные финансовые продукты одним из самых привлекательных направлений для вложения денежных средств в финансовые рынки.

Однако не все так безоблачно, как может показаться на первый взгляд. Сложная структура и большое разнообразие структурированных продуктов создаю для инвестора большую проблему по оценке их справедливой стоимости. Этот факт создает для банков стимул продавать СФП на первичном рынке по цене превышающей их теоретическую стоимость. Действительно в работе [9] с помощью эконометрического моделирования показано, что банки продают СФП дороже, чем их теоретическая стоимость. А в работе [10] определяются методы, к которым прибегают банки для повышения наценки на СФП. Среди них можно выделить следующие:

  • 1. Недоступность акции для инвестирования, её редкость и непопулярность.
  • 2. Высокая величина купона по облигации, входящей в состав СФП.
  • 3. Высокая волатильность базового актива
  • 4. Низкий уровень корреляции базовых активов, входящих в состав СФП.

Первые розничные структурированные продукты появились в Великобритании в начале 90-х годов. Это были простые облигации, предлагавшие доход от роста стоимости актива со 100% -ой защитой капитала. Как описывали продукт в рекламе, он позволял получить «либо доход, соизмеримый с ростом фондового рынка, либо возврат инвестируемых денег».

На протяжении следующего десятилетия рынок Великобритании рос уверенными темпами, на котором активно работали банки, страховые компании и другие финансовые институты. По мере роста объемов выпуска структурированных продуктов и развития финансового инжиниринга, технология моделирования становилась все более изощренной, расширялось разнообразие продуктов и выплат по ним. В частности, появилась тенденция к развитию продуктов с купонными платежами, процентная ставка по которым значительно превышает рыночные ставки по депозитам. Были предложены продукты, выплаты по которым были привязаны к динамике определенного актива, но они предоставляли лишь частичную защиту инвестируемых средств.

Анализ научной литературы, посвященной структурированным финансовым продуктам, показал, что авторы по-разному подходят к определению сущности данного финансового инструмента.

Многие источники, среди которых присутствуют независимые агентства и инвестиционные банки, схожи в своих определениях структурированного финансового продукта. Они в свою очередь также акцентируют особое внимание на том, что основой инструмента является комбинация ценной бумаги (или денежного актива) и одного или нескольких производных финансовых инструментов.

Однако нельзя полностью утверждать, что структурированный продукт это «упакованная» ценная бумага (или денежный инструмент) и дериватив (ы). Понятие структурированного продукта настолько широко, что составляющие компоненты инструмента не всегда очевидны. Даже если их характер и очевиден, то их доля и стоимость до конца не известны. К примеру, возьмем простой депозит, привязанный к росту биржевого индекса. Очевидно, что инвестиционный банк, предлагающий данный продукт, будет хеджировать свои риски покупкой фьючерса, форварда или опциона колл на биржевой индекс. Однако мы не можем со стопроцентной точностью определить объем и стоимость хеджирования, поскольку данные величины будут определены банком на свое собственное усмотрение, а инвестор в свою очередь может лишь предположить рыночную и теоретическую стоимость хеджирования. В то же самое время, использование деривативов не обязательно. Так, например, Финская Ассоциация Структурированных продуктов утверждает, что банки «…не обязательно используют деривативы для хеджирования риска базового актива, даже если сам структурированный продукт имеет схожие с деривативом черты поведения».

Дать четкое определение структурированному продукту весьма сложно из-за большого разброса мнений по этому вопросу. Однако можно выявить ряд свойств и особенностей, которые присутствуют в определениях структурированного продукта у различных авторов.

  • 1. Продукт имеет заранее составленную спецификацию, в которой прописываются все его свойства и особенности, которые могут включать в себя гарантии возврата денежных средств, определенный профиль выплат, ограничения на доходность.
  • 2. Продукт построен на основе базового актива, выплаты по продукту привязаны к котировкам этого актива, в качестве которого могут быть акции, индексы или портфели финансовых инструментов.
  • 3. СФП имеет сложную структуру и обычно состоит их нескольких финансовых инструментов, среди которых обычно всегда есть долгой инструмент и дериватив.
  • 4. Обычно выплаты зависят от динамики цен базового актива с учетом коэффициента участия, который, как правило, всегда не меньше 0.5. Другими словами, структурированный продукт обеспечивает частичную вовлеченность денежных средств или либо финансовый рычаг.
  • 5. Профиль доходности определяется теми производными инструментами, которые входят в состав СФП.
  • 6. Независимо от структуры, базового актива, формы выплат и всех других особенностей СФП, весь кредитный риск полностью переносится на эмитента.
  • 7. Инструменты выпускаются инвестиционными банками, имеют преимущественно инвестиционный характер, и рассчитаны в основном на массовых инвесторов. Форма выпуска инструмента определяется банком, исходя из предпочтений инвесторов и собственных возможностей;
  • 8. Структурированные продукты создаются в первую очередь для финансирования эмитентов, и только во вторую — для удовлетворения потребностей инвесторов.

Классификация СФП

Наиболее обширная классификация розничных структурированных продуктов представлена Швейцарской Ассоциацией Структурированных Продуктов. Проведенная ею категоризация охватывает большинство выпущенных и обращающихся в Европе инструментов (рис. 1).

Классификация структурированных финансовых продуктов

Рис. 1. Классификация структурированных финансовых продуктов

По данной классификации все продукты делятся на два больших класса: инвестиционные продукты и продукты с рычагом (leverage products). Далее в каждом классе выделяется несколько групп.

Учитывая сущностные характеристики розничных финансовых продуктов, может быть проведена их классификация по критериям, представленным на рисунке 2

Рис. 2. Классификация структурированных финансовых продуктов

Преимущества структурированных финансовых продуктов с точки зрения банка

СФП широко применяются банками для привлечения инвестиций. Основное преимущество СФП над другими продуктами банка заключается в сравнительно низкой стоимости привлекаемых заемных средств. Такие продукты рассчитаны не на профессиональных инвесторов, а скорее на тех людей, которые не глубоко разбираются в методах инвестирования, не умеют правильно оценивать риски активов, и предпочитают иметь дело с продуктами, имеющими легко предсказуемую доходность.

С точки зрения маркетинга, можно сказать что СФП — это продукт для продвинутых пользователей банковскими услугами. Большинство людей кладут свои денежные средства на депозиты и вполне удовлетворены этим. Но население России становится из года в год все более подкованными с финансовой точки зрения и прослойка людей, интересующихся инвестициями в акции и другие небанальные финансовые инструменты, растет. Такие инвесторы, возможно, слышали, что на инвестициях в акции можно зарабатывать больше в сравнении с депозитами. Но прямая покупка ценных бумаг на бирже через брокера не является идеальным предложением в этом случае, потому что страх неизвестности, неуверенность в новых инвестиционных стратегиях и отсутствие опыта у таких инвесторов перевешивают возможные выгоды и сдерживают людей от инвестирования. Поэтому выделение таких клиентов из общего числа всех клиентов и создание для них отдельного продукта является мощным средством для развития банковских услуг. Как раз таким продуктом и является СФП. Инвестируя в СФП, клиент получает возможность участвовать в динамике финансовых инструментов фондового рынка, получает предсказуемую информацию о доходности его инвестиций и гарантии от банка.

Введение СФП в перечень банковских продуктов имеет два вида преимуществ для банка:

  • 1. Увеличение доли рынка, за счет привлечения новых клиентов, которым данный продукт будет подходить лучше, чем другие.
  • 2. Увеличение маржинальности банковских операций за счет привлечения заемных средств на более выгодных условиях.

Первое преимущество мы не будем рассматривать в данной диссертации, потому что оно не относится непосредственно к теме работы. Второе преимущество мы подробно разберем и дадим количественную оценку выигрыша банка при привлечении заемных средств через СФП. Здесь можно качественно отметить возможные преимущества банка, связанные с привлечением заемного финансирования через СФП:

  • 1. Более дешевое заемное финансирование за счет выигрыша в транзакционных издержках и желания инвесторов переплачивать за СФП.
  • 2. Полный перенос кредитного риска на эмитента позволяет эмитенту (в нашем случае банку) использовать денежные средства, полученные от клиентов через СФП, по своему усмотрению и минимизировать риски самым оптимальным для банка образом.
  • 3. Эффект синергии существующих ценных бумаг банка и приобретаемых для хеджирования обязательств по СФП.
  • 4. СФП упрощают налогообложение и учет, потому что могу рассматриваться как единые цельные продукты, в отличие от портфеля ценных бумаг.

Второе и третье преимущества относятся к внутренней организации банковских процессов, и поэтому мы не могут быть оценены в данной работе. В то время как первый пункт из приведенных преимуществ можно рассмотреть подробнее и отметить, что эффективность использования СФП с точки зрения стоимости привлекаемых заемных средств обусловлена экономией банком на комиссиях при совершении операций на фондовом рынке в больших объемах, а также дополнительной наценкой на СФП за счет его уникальной конструкции под клиента, который в свою очередь готов переплатить за подобные преимущества СФП над другими продуктами инвестирования.

СФП с защитой капитала является одним из самых популярных среди всех структурированных финансовых продуктов. Это связано с тем, что инвесторам очень нравится возможность участвовать в положительной динамике каких-либо акций или индекса и иметь страховку в случае снижения цены базового актива. Конечно, можно сформировать эквивалентный портфель инструментов, в котором будут присутствовать соответствующие опционы для хеджирования рисков, но как показывает практика на европейском рынке структурированных продуктов, существует много инвесторов, которые с удовольствием инвестируют в СФП с защитой капитала и готовы переплачивать за этот продукт по сравнению с аналогичной корзиной финансовых инструментов, которую можно самостоятельно собрать на фондовом рынке.

В данной работе ставится цель ответить на следующие вопросы:

  • 1. сколько инвесторы готовы переплачивать за СФП по сравнению со стоимостью портфеля финансовых инструментов, имеющего такие же доходность и риски?
  • 2. Выгодно ли банку включать в перечень своих продуктов СФП?

Учитывая тот факт, что вторичного рынка структурированных финансовых продуктов на территории РФ пока нет, мы будем анализировать статистику с европейского рынка, а именно СФП Швейцарского банка Credit Suisse. Подробную информацию обо всех СФП данного банка (названия, текущие котировки и спецификации СФП) можно найти на сайте банка. Для того чтобы определить ту наценку, которую готовы платить инвесторы за СФП, необходимо сделать выборку структурированных продуктов, сопоставить им эквивалентные портфели финансовых инструментов и рассчитать различие в стоимости. Проанализировав эти различия в стоимости для разных инструментов, можно понять, насколько в среднем СФП стоит дороже, чем простой портфель инструментов.

При подборе эквивалентного портфеля финансовых инструментов, мы будем учитывать, что портфель формируется инвестором, представленным физическим лицом, который имеет ограниченный доступ к ценным бумагам по сравнению с финансовым институтом.

ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ В РОССИИ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Тепляков Павел Вячеславович

Статья посвящена анализу основных проблем развития российского рынка структурированных финансовых продуктов ( СФП ). Целью является выделение и последующее рассмотрение наиболее существенных препятствий для широкого применения данных инструментов на отечественном финансовом рынке. В статье проводится группировка выявленных проблем относительно области возникновения, также сделаны предположения о возможных вариантах решения для некоторых из них. Основным результатом проведенного анализа стал вывод о том, что рынок структурированных финансовых продуктов в России на сегодняшний день развит не в полной мере и это обусловлено определенными факторами, к которым относятся проблемы в области законодательства, создания и предложения СФП на финансовом рынке, а также проблемы, связанные непосредственно с инвесторами .

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Тепляков Павел Вячеславович

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ СТРУКТУРИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО ПРОДУКТА ЧАСТНЫМ ИНВЕСТОРОМ

Проблемы и перспективы рынка структурированных инвестиционных продуктов в России
Проблемы и риски инвестирования в структурированные продукты
Понятие и сущность структурированных финансовых продуктов
Проблемы сущности и определения дефиниции структурированных продуктов
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

THE PROBLEMS IN THE DEVELOPMENT OF STRUCTURED FINANCIAL PRODUCTS IN RUSSIA

The article is devoted to the analysis of the main problems of the development of the Russian market of structured financial products (SFP). The article focuses on the identification of the most significant obstacles to the widespread use of these instruments on the domestic financial market and their further consider. The identified problems are grouped according to the terms of the area of their emergence. Also, there were made assumptions about possible solutions for some of the problems. The main result of this analysis is the conclusion that the structured financial products market in Russia is not fully developed based on certain factors, which include legislative problems, problems in SFP creation and supply at financial market, the problems associated directly with investors.

Текст научной работы на тему «ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ В РОССИИ»

Проблемы развития структурированных финансовых продуктов в России

Тепляков Павел Вячеславович1,

студент, Финансовый университет при Правительстве

Статья посвящена анализу основных проблем развития российского рынка структурированных финансовых продуктов (СФП). Целью является выделение и последующее рассмотрение наиболее существенных препятствий для широкого применения данных инструментов на отечественном финансовом рынке. В статье проводится группировка выявленных проблем относительно области возникновения, также сделаны предположения о возможных вариантах решения для некоторых из них. Основным результатом проведенного анализа стал вывод о том, что рынок структурированных финансовых продуктов в России на сегодняшний день развит не в полной мере и это обусловлено определенными факторами, к которым относятся проблемы в области законодательства, создания и предложения СФП на финансовом рынке, а также проблемы, связанные непосредственно с инвесторами.

Ключевые слова: структурированные финансовые продукты, СФП, инвестор, анализ рынка СФП, финансовый рынок.

На текущей стадии развития экономики финансовый рынок становится более привлекательным для инвесторов и эмитентов, что порождает значительный приток на него денежных средств. Более того, в последнее время ежегодно открываются сотни индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) (Рисунок 1).

1500 1000 500 0

1 Научный руководитель — Андрианова Л.Н., доцент Департамента банковского дела и финансовых рынков Финансового факультета Финансового университета при Правительстве РФ, к.э.н., доцент.

Рис. 1. Динамика открытых ИИС.

(,Источник: составлено автором на основе материалов ПАО Московская биржа [Электронный ресурс]: // URL: https://fs.moex. com/files/22384/ (Дата обращения 25.04.2022))

Все это дает понимание того факта, что на современном этапе вклады в депозиты на денежном рынке не удовлетворяют потребности инвесторов и они ищут новые решения для получения прибыли. В большом количестве случаев данную проблему решают набирающие в последние годы популярность структурированные (или структурные) финансовые продукты (СФП). Под структурированным финансовым продуктом следует понимать некий комплексный финансовый продукт, который выпускается преимущественно коммерческими и инвестиционными банками и формируется для удовлетворения специфических потребностей клиентов, обладает нестандартным набором характеристик, достигаемым за счет комбинации в структуре продукта постоянных и переменных потоков активов, которые дополнены разного рода дополнительными условиями [2]. СФП, в отличие от обычных финансовых продуктов, дают инвестору возможность самому настраивать их структуру за счет консолидации преимуществ различных финансовых инструментов с целью повышения эффективности инвестиций. В свою очередь эмитент СФП также получает дополнительные эффекты от их эмиссии за счет получения конкурентных преимуществ от предложения финансовому рынку нестандартных и гибких инвестиционных решений.

Тем не менее, несмотря на явную привлекательность, в современной российской действительности рынок структурированных финансовых

продуктов подвергается серьезному влиянию ряда проблем. Весьма актуальным является их выявление и последующий анализ. Для упрощения было принято решение разделить их на определенные группы, в которых каждый круг проблем будет проанализирован. Впоследствии также будут приведены возможные варианты их решения.

Первой группой проблем выступают проблемы в области законодательства.

Так, например, рынок производных финансовых инструментов испытывает трудности в развитии в связи с несовершенством законодательной базы, что также мешает ему функционировать с максимальной эффективностью. В свою очередь структурированные финансовые продукты обладают еще более сложной структурой чем дерива-тивы и это приводит к сложностям при заключении сделок между контрагентами. Такими сложностями выступают:

а) Ответственность за нарушение условий по сделке, а также судебные разбирательства.

К примеру, рассмотрим особенности регулирования опционных сделок. В законодательстве они рассматриваются как сделки пари. Таким образом, потерпевшая сторона в случае неисполнения обязательств не сможет в законном порядке отстоять интересы в суде. Для структурированных продуктов, во многих случаях, имеющих схожие характеристики, это свидетельствует о возможной классификации как сделок пари с точки зрения законодательства, что влечет за собой ту самую беззащитность потерпевшей стороны в суде. Эта проблема остается актуальной до сих пор, но нужно сказать, что в случае, если одной из сторон сделки выступает крупная инвестиционная компания или эмитент с хорошей репутацией, то очень маловероятным является факт того, что она нарушит свои обязательства. Такой вывод делается исходя из повседневных наблюдений, так как любая организация с надежной репутацией никогда не станет ею рисковать. Данный риск влечет за собой потерю клиентов и, как следствие, потерю источников финансирования и доходов. Дело в том, что структурированные продукты имеют одну ярко выраженную особенность, а именно — обязательства может нарушить только эмитент (продавец) структурированного продукта. Причиной этого является выполнение своих обязательств инвестором при покупке данного продукта, так как он совершает свой единственный обязательный денежный поток. Все остальные обязательства по последующим денежным потокам лежат непосредственно на эмитенте структурированного продукта.

Исходя из вышесказанного, стоит отметить, что в текущей ситуации не все имеют возможность беспрепятственно продавать СФП на рынке. Большинство эмитентов — крупные финансовые компании и инвестиционные холдинги, с высоким уровнем доверия со стороны клиентов.

б) Вопросы связанные с особенностями налогообложения.

Основная проблема — определение ставки налогообложения прибыли от сделок с СФП.

Главным можно считать то, по какой именно налоговой ставке следует облагать полученную прибыль от приобретения структурированного финансового продукта. Согласно законодательству Российской Федерации ставки по НДФЛ устанавливаются в процентах от полученного дохода, а размер этих процентов в свою очередь зависит от вида получаемых доходов и статуса физического лица. В случае структурированных продуктов возможно применение ставки в 35%, согласно 224 статье НК РФ. То есть имеется шанс, что прибыль от структурированного продукта будет облагаться не по стандартной ставке в 13%, а по повышенной.

Более того, многие прибегают к использованию преимуществ оффшорных зон, при совершении операций с СФП. Механизм работы таков: в одной из оффшорных зон клиентов открывается компания, компания продающая СФП также имеет оффшор, сделка купли-продажи проходит между двумя этими компаниями. Таким образом, юридически продавец и покупатель находятся в России, а сделка совершается иностранными компаниями, деятельность которых регулируется иностранным законодательством. Стоит отметить, что в таком случае с точки зрения юридического регулирования, иностранное законодательство более адаптировано к операциям с СФП. Более того, зачастую оффшорные зоны используются с целью применения более благоприятных налоговых режимов, а следовательно, и более существенной прибыли от сделок. Но основная проблема такого подхода — возможность использования только крупными инвесторами, с достаточным количеством капитала, так как содержание и регистрация офшора весьма затратны.

Следующая группа проблем связана с созданием и предложением структурированных продуктов на российском рынке.

а) Проблема, напрямую связанная со слабым развитием срочного рынка в России.

Рынок производных финансовых инструментов в России развит значительно слабее, чем международный. Он характеризуется ограниченным кругом инструментов и реализуемыми стратегиями игроков. К примеру, существует такая ситуация: эмитент юридически грамотно продает структурированный продукт клиенту. После продажи производится хеджирование данного продукта, так как необходимо застраховаться от рисков, связанных с изменением переменных, которые лежат в основе СФП, и получить прибыль. Такого рода хеджирование наиболее выгодно производить благодаря производным финансовым инструментам. То есть, если эмитент продает СФП, в структуре которого выделяется опцион на индекс РТС, то наиболее простым вариантом хеджирования будет покупка опциона на фьючерс на индекс РТС. Тем не менее, несмотря на растущие объемы срочного рынка в России его объемы относительно рынков других

развитых стран еще несопоставимо малы. В виду все осложняющейся экономической ситуации, ликвидность этого рынка также не может считаться достаточной. В этом случае возможно применение инструментов, торгуемых на развитых рынках, но далеко не каждая финансовая компания совершает подобные операции.

б) Проблема низкой ликвидности инструментов «деривативной части» СФП.

Данная проблема связана, в свою очередь, с указанной в предыдущем пункте. Так как после создания и реализации на рынке структурированного продукта эмитенту необходимо захеджиро-вать риски, ему следует выйти на рынок производных финансовых инструментов. В России рынок деривативов представлен ограниченным количеством инструментов, а ликвидность на нем сосредоточена на ближних сроках, что можно увидеть исходя из динамики заключения контрактов на индекс РТС (Рисунок 2). Из этого вытекает проблема краткосрочности инструментов срочного рынка России.

120000 100000 80000 60000 40000 20000

572492 28 23 402 10 8 186 7 4 142

RTS-6.22 RTS-9.22 RTS-12.22 RTS-3.23 RTS-6.23

■ Объем торгов, контр. I Число сделок Открытых позиций

Рис. 2. Информация о торгах инструментом «Фьючерсный контракт на Индекс РТС».

(Источник: составлено автором на основе данных ПАО Московская Биржа [Электронный ресурс]: // URL: https://www.moex. com/ru/derivatives/equity/indices/ (Дата обращения 28.04.2022))

в) Большая часть ПФИ российского срочного рынка обращается в краткосрочной перспективе.

Подавляющее количество фьючерсов торгуется в пределах текущего года (3-6 месяцев). Даже если проанализировать ситуацию с одним из наиболее популярных фьючерсов на Индекс РТС легко заметить тот факт, что объемы открытых позиций сокращаются по мере увеличения сроков [6]. Следовательно, можно сделать вывод о том, что деривативы со сроком обращения выше 3-6 месяцев являются неликвидными, следовательно их невозможно включать в состав структурированных финансовых продуктов. Это приводит к ограничению возможностей эмитентов в выпуске долгосрочных СФП, а также к увеличению их расходов на страхование рисков.

г) Проблема нехватки высококвалифицированных специалистов в области производных финансовых инструментов и СФП. Это оказывает влияние на способность финансовых институтов и эмитентов создавать подобного рода продукты, которые в свою очередь различаются по уровню сложности.

д) Проблематичность выпуска «мелкорозничных» продуктов.

Выпуск СФП зачастую требует вложения в этот продукт достаточно большого количества средств, так как эмитент устанавливает цену выше реальной рыночной. Данная схема направлена на компенсацию издержек по созданию СФП и получению прибыли. Например, продавая СФП на сумму 10 000 у.е., взимая при этом 5% от его стоимости, доход равен 500 у.е., но при продаже СФП на сумму 1 000 000 у.е. — 50 000 у.е. Следовательно, чем крупнее вложения, тем выше выгода эмитента от продажи СФП. Более того, при выпуске СФП устанавливается ограничение на минимальный объем выпуска для того, чтобы эмитент имел возможность перекрыть определенные постоянные издержки. После этого эмитент может:

• Продать данный продукт какому-либо одному,

но крупному инвестору.

• Найти большое количество более мелких инвесторов, на чьи средства и будет осуществлен

Если выбирается способ привлечения средств за счет мелких инвесторов, то главной проблемой в этом случае становится поиск тех самых инвесторов, так как в России весьма ограниченный спрос на структурированные финансовые продукты. Это приводит к тому, что основная масса СФП рассчитана на крупных инвесторов [7], что в свою очередь снова возвращает нас к проблеме о том, что недостаточно высокий спрос на структурированные финансовые продукты приводит к тому, что эмитенты вынуждены устанавливать достаточно высокие требования к минимальному размеру инвестиций, что в свою очередь снова приводит к невысокому спросу на структурированные продукты.

Еще одна группа проблем относится к инвесторам.

С их стороны также наблюдается невысокий спрос на структурированные продукты. То есть, если бы на сегодняшний день разрешились проблемы с законодательством, а также рынком производных, то далеко не факт, что рынок структурированных продуктов оказался бы полноценно развитым. В данном случае не стоит забывать и о том, что помимо предложения со стороны эмитентов необходим и спрос со стороны инвесторов. Основную причину его недостаточной величины сегодня можно объяснить тем, что структурированный продукт — это инструмент весьма сложный для понимания обычным неквалифицированным инвестором. То есть, если для них весьма понятны базовые инструменты рынка (такие как акции, облигации, некоторые отдельные виды деривативов), то структурированные продукты применить грамотно гораздо сложнее. Несмотря на то, что эмитент изначально может предлагать инвесторам продукты, которые характеризуются достаточно простым устройством, тем не менее для многих инвесторов сегодня кажется необходимой некоторая «кастомизация» продукта, которая в свою очередь будет данный продукт усложнять.

Также необходимо уделять отдельное внимание стороне вопроса, связанной с информационной поддержкой владельцев структурированных продуктов, а также обучением инвесторов, что позволит повысить уровень финансовой грамотности, а также раскроет преимущества СФП перед другими инструментами.

Более того, СФП не всегда показывали доходность, по данным Банка России она начала обеспечиваться лишь с 2019 года (Рисунок 3), что также не может свидетельствовать о наличии высокого спроса со стороны инвесторов.

роны покупателей, вырастет и предложение структурированных финансовых продуктов на рынке. Чем выше спрос, тем выше предложение, и, как следствие, выше конкуренция между эмитентами. Таким образом, вырастут объемы операций в сегменте СФП. Это повлечет за собой необходимость корректирования законодательного регулирования в данной сфере. В случае совершенствования законодательства на рынок придет еще больше участников, что приведет к стремительному росту сегмента структурированных финансовых продуктов в России в будущем.

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ СТРУКТУРИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО ПРОДУКТА ЧАСТНЫМ ИНВЕСТОРОМ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ЧАСТНЫЙ ИНВЕСТОР / ИНВЕСТИЦИОННОЕ РЕШЕНИЕ / СТРУКТУРНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ПРОДУКТ / ФОНДОВЫЙ РЫНОК / МЕТОДИКА / ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ / РИСК / ДОХОДНОСТЬ / ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРЕДПОЧТЕНИЕ / РИСК-ПРОФИЛЬ ИНВЕСТОРА / ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Пахомова Анастасия Станиславовна, Протас Нина Геннадьевна

В статье раскрывается понятие структурированного финансового продукта как инструмента инвестирования. Выделены основные признаки структурированных финансовых продуктов, представлено их краткое описание, обоснованы отличия от других финансовых инструментов. Определена необходимость разработки методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта. Представлена блок-схема авторской методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта частным инвестором . Определены этапы методики , обоснована ее практическая применимость при принятии инвестиционного решения частным инвестором , представлено описание каждого этапа, приведена апробация.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Пахомова Анастасия Станиславовна, Протас Нина Геннадьевна

МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ВЫБОРУ СТРУКТУРИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО ПРОДУКТА ЧАСТНЫМ ИНВЕСТОРОМ
Структурированные инвестиционные продукты как инструмент управления финансовыми активами частных лиц
Использование структурированных финансовых продуктов в современной Российской экономике
Проблемы и перспективы рынка структурированных инвестиционных продуктов в России
Формирование и оптимизация портфеля инвестиций частного инвестора
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

METHODOLOGY FOR ASSESSING THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF A STRUCTURED FINANCIAL PRODUCT BY A PRIVATE INVESTOR

The article reveals the concept of a structured financial product as an investment tool. The main features of structured financial products are highlighted, their brief description is presented, the differences from other financial instruments are substantiated. The necessity of developing a methodology for assessing the investment attractiveness of a structured financial product has been determined. A block diagram of the author’s methodology for assessing the investment attractiveness of a structured financial product by a private investor is presented. The stages of the method are determined, its practical applicability is substantiated when making an investment decision by a private investor, a description of each stage is presented, and approbation is given.

Текст научной работы на тему «МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ СТРУКТУРИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО ПРОДУКТА ЧАСТНЫМ ИНВЕСТОРОМ»

DOI 10.47576/2712-7516_2021_3_4_36 УДК 336.76

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ СТРУКТУРИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО ПРОДУКТА ЧАСТНЫМ ИНВЕСТОРОМ

Пахомова Анастасия Станиславовна,

студент, Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ», г. Новосибирск, Россия, е-mail: a.s.pahomova@nsuem.ru

Протас Нина Геннадьевна,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов, Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ», г. Новосибирск, Россия, е-mail: n.g.protas@nsuem.ru

В статье раскрывается понятие структурированного финансового продукта как инструмента инвестирования. Выделены основные признаки структурированных финансовых продуктов, представлено их краткое описание, обоснованы отличия от других финансовых инструментов. Определена необходимость разработки методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта. Представлена блок-схема авторской методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта частным инвестором. Определены этапы методики, обоснована ее практическая применимость при принятии инвестиционного решения частным инвестором, представлено описание каждого этапа, приведена апробация.

Ключевые слова: частный инвестор; инвестиционное решение; структурный финансовый продукт; фондовый рынок; методика; финансовый инструмент; риск; доходность; инвестиционное предпочтение; риск-профиль инвестора; финансовый результат.

METHODOLOGY FOR ASSESSING THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF A STRUCTURED FINANCIAL PRODUCT

BY A PRIVATE INVESTOR

Pakhomova Anastasia Stanislavovna,

student, Novosibirsk State University of Economics and Management «NINH»,

Novosibirsk, Russia, e-mail: a.s.pahomova@nsuem.ru

Protas Nina Gennadievna,

PhD in Economics, Associate Professor of the Department of Financial Market and

Financial Institutions, Novosibirsk State University of Economics and Management

«NINH», Novosibirsk, Russia, e-mail: n.g.protas@nsuem.ru

The article reveals the concept of a structured financial product as an investment tool. The main features of structured financial products are highlighted, their brief description is presented, the differences from other financial instruments are substantiated. The necessity of developing a methodology for assessing the investment attractiveness of a structured financial product has been determined. A block diagram of the author’s methodology for assessing the investment attractiveness of a structured financial product by a private investor is presented. The stages of the method are determined, its practical applicability is substantiated when making an investment decision by a private investor, a description of each stage is presented, and approbation is given.

Keywords: private investor; investment decision; structured financial product; stock market; technique; financial instrument; risk; profitability; investment preference; investor risk profile; financial results.

С целью удовлетворения растущего спроса со стороны частных инвесторов банками и крупными финансовыми учреждениями был разработан широкий спектр структурированных (структурных) финансовых продуктов (СФП). Сфера инвестиций в структурированные продукты быстро расширяется, разнообразие продуктов увеличивается. Под структурированным финансовым продуктом следует понимать комплексный финансовый продукт, состоящий из более простых ин-

струментов и обладающий нестандартными условиями, оптимальными для инвестора, достигаемыми за счет комбинирования в структуре продукта постоянных и переменных потоков активов (денежных и неденежных), который в основном выпускается коммерческими банками и инвестиционными компаниями [1-4].

Выделим основные признаки структурированных финансовых продуктов (табл. 1)

Таблица 1 — Основные признаки структурированных финансовых продуктов

Признак СФП Содержание признака СФП

Финансовый характер Является финансовым инструментом

Комплексный характер Состоит из более простых финансовых инструментов, что позволяет подобрать требуемое сочетание параметров для инвестора

Многоцелевой характер Возможно удовлетворение разных целей инвестора: хеджирование, защита капитала, управление стоимостью компании и т. д.

Наличие гибких характеристик Возможность комбинирования различных продуктов с учетом ожидаемой доходности, риска, волатильности и т. д., а также наличие специальных прав в течение срока функционирования продукта

Представленные признаки обособляют данный продукт от других финансовых инструментов, объясняют его уникальность и, соответственно, расширяют возможный спектр действий инвесторов на современном финансовом рынке. В целом структурированный финансовый продукт представляет собой совокупность денежных потоков, которые могут быть оформлены разными способами с юридической точки зрения. Продукт может быть оформлен в виде облигации, иностранной ноты, как индексируемый депозит и др. Выбор юридической формы определяется исходя из выгод и удобства юридического и налогового характера. В Российской Федера -ции наибольшей популярностью пользуются форма доверительного управления и форма индексируемого депозита [8; 12].

Ввиду большого разнообразия инвестиционных продуктов для частных инвесторов возникает необходимость разработки методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта. Полученная в результате реализации методики оценка инвестиционной привлекательности должна позволять инвестору выносить суждение о целесообразности инвестирования средств в выбранный структурированный продукт и проводить сравнение структурированных продуктов между собой.

На рис. представлена блок-схема авторской методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта частным инвестором.

На первом этапе автором предложено провести анализ инвестиционной среды, где важнейшим показателем будет анализ котировок базового актива прошлых лет. Чем больше информационная база — тем более точными будут расчеты.

Второй этап предполагает расчет доходности базового актива и структурированного финансового продукта. Доходность определяется по каждому базовому активу и структурированному финансовому продукту на каждый день потенциального инвестирования. Далее определяются средние значения доходности (материальное ожидание) структурированных продуктов.

Третий этап посвящен определению риска структурированных продуктов с помощью среднеквадратического отклонения.

Четвертый этап — это расчет коэффициентов вариации структурированного финансового продукта. Коэффициент вариации используется в качестве интегрированного показателя оценки инвестиционной привлекательности, так как объединяет показатели риска и доходности базового актива и структурированного продукта, дает обобщенную оценку [11].

Рисунок — Блок-схема методики оценки инвестиционной привлекательности структурированного финансового продукта

Автором предложено провести ранжи- казателя коэффициента вариации (для кон-рование структурированного финансового сервативного инвестора) (табл. 2). продукта в соответствии со значениями по-

Таблица 2 — Ранжирование уровня риска согласно коэффициенту вариации

Анализ инвестиционной среды

Расчет доходности базовых активов и СФП, приведение к среднему значению

Определение риска СФП

Расчет коэффициентов вариации СФП, их ранжирование

Выбор оптимального СФП

Значение VСФП Уровень риска

0-0,45 Оптимальный уровень, СФП является инвестиционно привлекательным

0,46-0,65 Умеренный риск

0,66-1 Высокий риск

>1 Критический уровень риска

Пятый этап — это выбор оптимального структурированного финансового продукта. К инвестированию рекомендуется продукт, обладающий коэффициентом вариации менее 45 %. В случае если все проанализированные структурированные финансовые продукты не являются оптимальными, у частного инвестора есть два варианта:

— выбрать продукт повышенного риска, однако это не гарантирует более высокую доходность:

— выбрать другого эмитента и/или другие структурированные финансовые продукты для анализа.

Предлагаемая методика имеет следующие ограничения:

1. Не учитываются объемы первоначального инвестирования.

2. Не учитывается возможная асимметричность распределения. При расчете коэффициента вариации предполагается, что

разброс значений случайной величины расположен симметрично к среднему (часто по нормальному распределению), но это не всегда соответствует действительности.

3. Не учитывается инвестиционная политика субъекта инвестирования.

4. Не учитываются другие нечисловые факторы [5-7].

Апробация предполагаемой методики была проведена с учетом следующих характеристик частного инвестора: частный инвестор желает разместить миллион рублей сроком на год, возраст инвестора — 45 лет. Тип инвестора — консервативный. Он выбирает защитные продукты с уровнем защиты капитала 100 %, цель инвестирования — сохранить капитал, стабильный доход.

В качестве объектов инвестирования рассмотрены три структурированных финансовых продукта, основные параметры которых представлены в табл. 3 [9; 10].

Таблица 3 — Основные параметры анализируемых структурированных финансовых продуктов

Параметры СФП Индексируемый депозит «Золото» Индексируемый депозит «Индекс РТС диапазон» Индексируемый депозит «Нефть»

Базовый актив Фьючерсный контракт на золото Индекс РТС Фьючерсный контракт на нефть марки Brent

Валюта инвестирования Рубль Рубль Рубль

Минимальные инвестиции 100 000 руб. 100 000 руб. 100 000 руб.

Срок инвестирования 1 год 1 год 1 год

Защита капитала 100 % 100 % 100 %

Коэффициент участия 65 % 55 % 45 %

Сценарии, на которые рассчитан продукт Рост рынка Рост рынка Рост рынка

Максимальная доходность Не ограничена 44,1 % достигается при росте индекса РТС на 80% Не ограничена

Минимальная доходность 0,1 %/год 0,1 %/год 0,1 %/год

Каждый базовый актив был рассмотрен как фактор роста.

В исследовании были проанализированы котировки базовых активов за период с 02.06.2019 по 02.06.2021 [13].

После анализа котировок была определена доходность по каждому базовому активу и структурированному финансовому продукту на каждый день потенциального инвестирования с учетом коэффициента участия и минимальной доходности, которую гарантирует эмитент.

Далее были определены средние значения доходности (материальное ожидание) структурированных продуктов.

Индексируемый депозит «Золото»: мсфп =0,14.

Индексируемый депозит «Индекс РТС диапазон»: Сф|=0,13.

Индексируемый депозит «Нефть»: мсфп =0,21.

Затем был определен риск структуриро-

Согласно полученным данным ни один из рассмотренных структурированных финансовых продуктов не обладает оптимальным для инвестора уровнем риска. Индексируемый депозит «Золото» обладает умерен-

ванных продуктов с помощью среднеквадра-тического отклонения.

Индексируемый депозит «Золото»: оСФП =0,04.

Индексируемый депозит «Индекс РТС диапазон»: оСФП =0,06.

Индексируемый депозит «Нефть»: оСФП =0,22.

Расчет коэффициентов вариации структурированного финансового продукта показал следующие значения.

Индексируемый депозит «Золото»: ^сфп =0,28.

Индексируемый депозит «Индекс РТС диапазон»: ^Сф1=0,46.

Индексируемый депозит «Нефть»: ^сфп =1,04.

Рассчитанные показатели позволили составить сводную таблицу по рассматриваемым структурированным финансовым продуктам (табл. 4).

ным уровнем риска, «Индекс РТС диапазон» и «Нефть» — критическим. Таким образом, рассмотренные структурированные финансовые продукты не являются привлекательными для частного инвестора. Согласно

Таблица 4 — Расчеты показателей по СФП

Показатель Индексируемый депозит «Золото» Индексируемый депозит «Индекс РТС диапазон» Индексируемый депозит «Нефть»

Ку СФП 0,65 0,55 0,45

МСФП 0,12 0,05 0,14

оСФП 0,06 0,1 0,26

i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

предлагаемой методике у частного инвестора есть два варианта:

— выбрать продукт повышенного риска, но он не гарантирует более высокую доходность;

— выбрать другого эмитента и/или другие структурированные финансовые продукты для анализа.

На основе проведенной оценки инвестиционной привлекательности структурированных финансовых продуктов частному инвестору могут быть предложены следующие рекомендации по ее улучшению и дальнейшему использованию.

Необходимо увеличение объема исторических данных о базовом активе, а также детальное изучение эмитента структурированных финансовых продуктов. В рассмотренном примере расчеты были произведены на основе данных за последние два года, однако чем больше выборка, чем точнее полученные результаты. Данный факт обусловливает целесообразность увеличения горизонта изучения движения актива до 5-7 лет. Изучение эмитента — также немаловажный фактор, поскольку каждый эмитент предлагает уникальные структурированные финансовые продукты, условия и комиссии. Соответственно, детальное изучение эмитента выявит преимущества и недостатки, которые

необходимо учитывать при выборе объекта инвестирования.

Добавление в методику расчетов коэффициента вариации по базовым активам позволит сравнить инвестирование в структурированные финансовые продукты с прямым инвестированием в базовый актив и выявить, целесообразно ли такое инвестирование. Данный аспект также может быть добавлен в методику, поскольку известно, что структурированный финансовый продукт включает в себя комиссию эмитента, которая иногда может быть неоправданно высокой.

Возможна адаптация методики для выбора нескольких структурированных финансовых продуктов. Известно, что между определенными базовыми активами существует зависимость, которую возможно выявить с помощью коэффициента корреляции. Зная коэффициент корреляции, возможно сформировать диверсифицированный портфель из структурированных финансовых продуктов, что позволит нивелировать риски и повысить общую доходность.

Данные предложения формируют базу для продолжения исследования. Учет данных предложений позволит произвести грамотный отбор финансовых инструментов для частного инвестора.

Список литературы _

1. Бородач, Ю. В. Структурированные финансовые продукты: инновации или PLAIN VANILLA? / Ю. В. Бородач, Ю. В. Кулаков // Вестник Тюменского государственного университета. — 2019. — № 4. — С. 112-119.

2. Брусов, П. Н. Финансовая математика : учебное пособие для магистров / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. -Москва : НИЦ ИНФРА-М, 2019. — 480 с.

3. Брюховецкая, С. В. Симуляционные методы оценки структурированных финансовых продуктов / С. В. Брюховецкая, Д. П. Панин // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд. — 2019. — № 6. -С. 282-286.

4. Иванова, А. С. Выбор частного инвестора: структурированный продукт или банковский депозит / А. С. Ива -нова // Институциональные и инфраструктурные аспекты развития различных экономических систем : сборник статей международной научно-практической конференции. — 2017.

5. Индекс Мосбиржи за 2020 год. — URL: https://tass.ru/ekonomika/10389751 (дата обращения: 07.06.2021).

6. Манташян, А. С. Проблемы сущности и определения дефиниции структурированных продуктов / А. С. Манташян // Управленец. — 2019. — № 5/51.

7. Новая стратегия «Индексируемый депозит. Рост индекса РТС» от УК «Альфа-Капитал» // Финансы и банки. — URL: http://www.press-release.ru/branches/finance/3d3beb8792036/ (дата обращения: 07.06.2021).

8. Полтева, Т. В. Структурированные финансовые продукты как инструмент финансового инжиниринга / Т. В. Полтева // Молодой ученый. — 2020. — № 3. — С. 258-262.

9. Рынок драгоценных металлов / Открытие research. — URL: https://open-broker.ru/analytics/news/strategy (дата обращения: 20.04.2021).

10. Рынок нефти / Открытие research. — URL: https://open-broker.ru/analytics/news/strategy (дата обращения: 20.04.2021).

11. Чернова, Е. Коэффициент вариации / Е. Чернова // Финансовый директор. — URL: https://www.fd.ru/articles/ (дата обращения: 28.04.2021).

12. Яппарова, С. Ю. Структурный продукт как альтернативный способ инвестирования / С. Ю. Яппарова // IX Международная конференция студентов и молодых ученых «Перспективы развития фундаментальных наук». -2020.

13. Официальный сайт Investing.com. — URL: https://ru.investing.com/ (дата обращения: 07.06.2021).

1. Borodach YU.V., Kulakov YU.V. Strukturirovannye finansovye produkty: innovacii ili PLAIN VANILLA? Vestnik Tyumenskogo gosudarstvennogo universiteta, 2019, no. 4, pp. 112-119.

2. Brusov P.N., Filatova T.V. Finansovaya matematika: uchebnoe posobie dlya magistrov. Moskva: NIC INFRA-M,

3. Bryuhoveckaya S.V., Panin D.P. Simulyacionnye metody ocenki strukturi-rovannyh finansovyh produktov, Sovremennye tendencii v ekonomike i upravlenii: novyj vzglyad, 2019, no. 6, pp. 282-286.

4. Ivanova A.S. Vybor chastnogo investora: strukturirovannyj produkt ili bankovskij depozit, Institucional’nye i infrastrukturnye aspekty razvitiya razlichnyh ekonomicheskih sistem : sbornik statej mezhdunarodnoj nauchno-prakticheskoj konferencii, 2017.

5. Indeks Mosbirzhi za 2020 god. URL: https://tass.ru/ekonomika/10389751 (data obrashcheniya: 07.06.2021).

6. Mantashyan A.S. Problemy sushchnosti i opredeleniya definicii strukturi-rovannyh produktov, Upravlenec, 2019, no. 5/51.

7. Novaya strategiya «Indeksiruemyj depozit. Rost indeksa RTS» ot UK «Al’-fa-Kapital», Finansy i banki. URL: http:// www.press-release.ru/branches/finance/3d3beb8792036/ (data obrashcheniya: 07.06.2021).

8. Polteva T. V. Strukturirovannye finansovye produkty kak instrument finansovogo inzhiniringa, Molodoj uchenyj,

2020, no. 3, pp. 258-262.

9. Rynok dragocennyh metallov / Otkrytie research. URL: https://open-broker.ru/analytics/news/strategy (data obrashcheniya: 20.04.2021).

10. Rynok nefti / Otkrytie research URL: https://open-broker.ru/analytics/news/strategy (data obrashcheniya: 20.04.2021).

11. CHernova E. Koefficient variacii, Finansovyj direktor. URL: https://www.fd.ru/articles/ (data obrashcheniya: 28.04.2021).

12. YApparova S.YU. Strukturnyj produkt kak al’ternativnyj sposob investirovaniya, IXMezhdunarodnaya konferenciya studentov i molodyh uchenyh «Perspektivy razvitiya fundamental’nyh nauk, 2020.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *