Что такое фьючерс на золото
Перейти к содержимому

Что такое фьючерс на золото

  • автор:

Как работают фьючерсы на золото и серебро

Понимание того, как работают фьючерсы на золото, сделает вас более умным инвестором. Фьючерсный рынок воплощает в себе такие важные концепции, как спрос и предложение, кредитное плечо и свободные рынки. Некоторые инвесторы также используют фьючерсы на золото в качестве финансовых инструментов для входа на рынок золота. Эверетт Миллман также рассказывает, почему эта стратегия с высокой долей заемных средств невероятно рискованна!

о фьючерсах на золото и серебро

Что такое фьючерсные контракты на серебро и золото?

Торговля фьючерсами играет важную роль в определении цен на золото и серебро. Фьючерсные контракты — это юридические соглашения между двумя сторонами (покупателем и продавцом) о покупке определенного актива в будущем. До наступления этой даты истечения срока контракты могут свободно продаваться, как и любые другие ценные бумаги. По этой причине их часто называют золотыми непрерывными контрактами. Как следует из названия «фьючерсы», контракты рассчитываются на определенную дату в будущем (англ. future — будущее), обычно через несколько месяцев. Это отличается от спот цены на золото, которая является текущей ценой в любой момент времени. По истечении срока держатель контракта может либо пролонгировать свою позицию, произвести расчет наличными, либо (в редких случаях) принять физическую поставку своих драгметаллов.

Размер фьючерсных контрактов — это большое количество драгоценного металла. Размеры контрактов на COMEX, товарной бирже CME Group в США, составляют 100 тройских унций золота и 5.000 тройских унций серебра. Согласно условиям контракта, золото должно иметь чистоту не менее 99,5% (чистота 0,995), а серебро должно быть чистотой не менее 0,999.

Цена фьючерсных контрактов всегда колеблется, поскольку они торгуются на таких биржах, как COMEX. Это похоже на то, как котировки акций или цены на акции ведут себя в течение торгового дня.

Фьючерсы на золото и серебро очень похожи

Следует отметить, что вся информация в этой статье в равной степени применима к фьючерсным контрактам на серебро. Фьючерсы на серебро и золото работают одинаково. Единственная реальная разница — это тип драгметалла и указанные выше контрактные спецификации веса и чистоты. Помимо этого, каждая деталь о фьючерсах на золото, представленная здесь, будет верна и для фьючерсов на серебро. Вы можете применять эту информацию взаимозаменяемо для каждого драгметалла.

Крупные организации используют фьючерсы на золото для хеджирования

Первоначально фьючерсы создавались для того, чтобы производители того или иного товара могли застраховаться от падения цен. Они служили способом зафиксировать будущие цены. Это было особенно полезно для фермеров, торгующих сельскохозяйственными культурами. То же самое относится и к драгоценным металлам. Как и в случае с другими сырьевыми товарами, горнодобывающие компании, добывающие золото, будут продавать фьючерсы в качестве механизма хеджирования. Это помогает снизить их подверженность риску.

Помимо горнодобывающих компаний, такие крупные учреждения, как хедж-фонды, крупные банки и даже брокеры, также используют фьючерсный рынок для хеджирования своих позиций.

Однако некоторая деятельность по торговле фьючерсами осуществляется спекулянтами. Это трейдеры, которые стремятся получить прибыль, предсказывая, в каком направлении будут двигаться цены. Вместо того, чтобы участвовать в реальных рыночных процессах, они могут полагаться только на графики технического анализа, исторические показатели золота, тенденции изменения цен или другие стратегии. Хотя спекулянты не обязательно заинтересованы в покупке золота в физической форме или владении им, они все же служат двум важным целям. Во-первых, они принимают другую сторону сделки против хеджеров. Во-вторых, они способствуют выявлению цен и сужению спредов посредством арбитража.

Торговля фьючерсами определяет сегодняшние цены на золото

Вместе все покупатели и продавцы фьючерсов вносят свой вклад в процесс, известный как открытие / определение цены. Определение цены — это рыночный механизм для обработки наилучшей доступной информации об активе в любой момент времени. В основном это сводится к спросу и предложению. Цены фьючерсов определяются, когда спрос и предложение достигают равновесия. (Котировки фьючерсов на золото обычно выражаются в долларах США.)

Вот как обычно работают фьючерсные рынки: если покупателей больше, чем продавцов, цены растут. Если продавцов больше, чем покупателей, то цены падают. Множество различных факторов может повлиять на эту динамику между спросом и предложением, но в этом заключается суть.

Другие индикаторы, такие как открытый интерес — чистая сумма открытых контрактов на фьючерсной бирже, например, для золотого контракта COMEX — предоставляют участникам рынка полезную финансовую информацию. Также учитываются актуальные новости и технический анализ. Сами биржи являются площадками для обработки данных, которые приводят к установлению равновесных цен. Рынок фьючерсов на золото также высоколиквиден. То есть существует большой пул покупателей и продавцов, поэтому заказы (на покупку или продажу) исполняются быстро и близко к преобладающей рыночной цене. Высокая ликвидность идет рука об руку с довольно высокими объемами торгов.

Значительные риски при торговле золотыми фьючерсами

Торговля фьючерсными контрактами сопряжена со значительным риском. Одна из потенциальных ловушек — это высокий уровень кредитного плеча. Кредитное плечо означает открытие позиции на рынке, которая намного превышает первоначальный капитал трейдера. Торговля фьючерсами позволяет инвестору значительно увеличить свои прибыль или убытки. Это означает, что одна крупная потеря, вызванная движением рынка против вас, может уничтожить весь ваш инвестиционный счет. Это особенно актуально в период низкого среднего объема торгов. Фьючерсы — это производные финансовые продукты. Другими словами, это финансовые инструменты, а не активы. Торговля фьючерсами на золото больше относится к категории «бумажного золота», как и золотой ETF (торгуемый на бирже золота фонд).

ETF имеют сходство с индексным фондом, который «синтетически» отслеживает показатели Dow Jones, S&P 500 или Nasdaq, за исключением того, что отслеживает цены на золото, серебро или другой сырьевой товар, например сырую нефть.

Редко, когда кто-то, у кого есть фьючерс на золото до истечения срока, принимает поставку своих драгметаллов. Процесс сложный, дорогостоящий для хранения, а в некоторых случаях невозможен в зависимости от брокера. Если ваша конечная цель — владеть физическим золотом, фьючерсы — не лучший вариант. Торговля фьючерсами также более рискованна, чем владение акциями горнодобывающих компаний. В отличие от золотых и серебряных акций, очень немногие инвесторы «покупают и держат» фьючерсы на золото. Чтобы использовать эту стратегию, вам нужно будет постоянно пролонгировать фьючерсный контракт.

Общая информация

КИТ Финанс Брокер — один из крупнейших брокеров России, существует с 2000 года, входит в группу КИТ Финанс.

КИТ Финанс Брокер предоставляет прямой электронный доступ к торгам на российских и зарубежных рынках акций, облигаций и срочных контрактов для физических и юридических лиц.

КИТ Финанс (АО) является 100% акционером европейской инвестиционной фирмы AS KIT Finance Europe.

  • Общая информация
  • Почему КИТ Финанс Брокер
  • История
  • Новости

Вечный фьючерс на золото на Московской Бирже

Уважаемые клиенты!

Если вы работаете на срочном рынке, то эта информация снова для вас!

11 июля 2023 года на Московской бирже стартовали торги новым инструментом – бессрочным расчетным фьючерсом на золото. Код контракта – GLDRUBF.

Бессрочные, или вечные, фьючерсы на золото – это однодневные контракты с ежедневным автоматическим продлением на один день. Они являются удобной аналогией спотового инструмента, так как привязаны к индикатору торговли физическим золотом на валютном рынке Московской биржи. Вечные фьючерсы подходят для долгосрочного удержания позиции без необходимости учитывать время квартальной экспирации.

Расчетная цена в клиринг определяется по ценам золота (GLDRUB_TOM) на рынке драгметаллов. Механизм расчета вариационной маржи включает ежедневное фондирование для стабилизации ценообразования контрактов.

Преимущества инструмента

  • Повторяет цены базисного актива
  • Не требует роллирования позиции, как у обычного фьючерса: снижается риск потерь при переносе позиции из ближнего фьючерса в дальний
  • Концентрация ликвидности в одном контракте, а не в нескольких контрактах с разными сроками исполнения

Особенности инструмента

  • Ежедневная автопролонгация: каждый день происходит автоматическое продление однодневного контракта на 1 день
  • Расчетная цена в промежуточный и вечерний клиринг определяется по ценам золота на рынке драгоценных металлов Московской биржи
  • Исполнение вечного фьючерса в соответствующий квартальный фьючерс возможно раз в квартал

Параметры фьючерсных контрактов :

  • лот – 1 грамм золота;
  • шаг цены – 0,1 RUB;
  • стоимость шага цены – 0,1 RUB;
  • объем контракта ~ 5 500 RUB;
  • ставка риска и размер ГО ~ 10% (~ 550 RUB).

Фьючерсы на золото на COMEX: основы и история

Аналитик Ян Ньювенхейс подготовил ряд статей о фьючерсных контрактах на золото на COMEX, которые предназначены для тех, кто хочет получить правильное представление об этом сегменте рынка золота. В первой части он рассматривает историю торговли фьючерсами и основы фьючерсов на золото.

про фьючерсы на золото на COMEX

История торговли фьючерсами

Согласно разным источникам, первые следы торговли фьючерсами были обнаружены в Древней Греции, средневековой Европе и Японии XVII века. Хотя фьючерсные рынки в том виде, в каком мы их знаем сегодня, возникли в результате торговли сырьевыми товарами в Северной Америке в XIX веке. В 1848 году рабочие завершили строительство канал Иллинойс-Мичиган протяженностью 96 миль (154 км), который соединил Великие озера с рекой Миссисипи. Благодаря этому каналу Чикаго стал торговым центром незадолго до появления железных дорог. Сельскохозяйственный урожай долины реки Иллинойс, который раньше шел вниз по течению в Сент-Луис и Новый Орлеан, теперь транспортировался в Чикаго и далее в Нью-Йорк через канал Эри.

Из-за местной погоды в Чикаго температура колебалась от жаркого влажного лета до очень холодной зимы. Временами торговцы не могли перевезти урожай, выращенный в речной долине, в Чикаго, так как река и канал замерзали. Кукурузу хранили в ящиках до тех пор, пока не растаял лед. Как только открывались водные пути, рынки в Чикаго были переполнены предложением, и цены падали.

На фоне этой динамики торговец предложил производителю в Чикаго поставить 3000 бушелей кукурузы через три месяца на 1 цент дешевле, чем преобладающая спотовая цена. Производитель согласился, и 13 марта 1851 года был подписан первый такой временной контракт — по крайней мере, так гласит история. Несколько лет спустя, в 1865 году, фермеры, производители, торговцы и спекулянты начали торговать стандартными фьючерсными контрактами на Чикагской товарной бирже (CBOT). Первая фьючерсная биржа, похожая на биржи в том виде, в каком они в настоящее время организованы с расчетной палатой, появилась в 1891 году в Соединенных Штатах. С тех пор как Никсон закрыл «золотое окно» в 1971 году, положив конец эре фиксированных обменных курсов, базовые активы фьючерсов расширились. Фьючерсы на золото были запущены в 1974 году.

Введение в фьючерсы на золото

Фьючерсный контракт — это соглашение о поставке или получении определенного количества и качества актива в указанный будущий месяц поставки, при этом цена является единственной переменной. Несмотря на это, расчеты по некоторым фьючерсным контрактам производятся наличными. Фьючерсы стандартизированы, поэтому они взаимозаменяемы и могут быть пройти через централизованный клиринг.

Безусловно, самые продаваемые фьючерсные контракты на золото в мире котируются на COMEX (далее — Биржа), дочерней компании CME Group.

Контракты не котируются для каждого месяца на шесть лет вперед, чтобы сосредоточить торговлю на меньшем количестве месяцев, что повышает ликвидность. Поставка может осуществляться в одном 100-унциевом слитке или в трех килограммовых слитках с пробой не менее 995. Наиболее активно торгуемые месяцы — февраль, апрель, июнь, август и декабрь. В настоящее время вся торговля осуществляется в электронном виде через платформу CME Globex. Каждый контрактный месяц торгуется через книгу ордеров, в которой связаны ордера на покупку и продажу. Маркет-мейкеры, среди прочих трейдеров, выставляют лимитные ордера, чтобы сигнализировать рынку, по какой цене и в каком количестве они хотят купить, а лимитные ордера просят сигнализировать, по какой цене и в каком количестве они хотят продать. Все вместе эти заявки и запросы лимитных ордеров составляют книгу ордеров. Участники рынка отправляют «рыночные ордера с защитой» (имитирующие обычные рыночные ордера), уведомляя биржу о том, в каком количестве они хотят купить или продать по наилучшей цене. Как только биржа сопоставляет рыночные лимитные ордера, они исполняются, и цена движется.

Пример из книги ордеров

Выше приведен пример из книги ордеров на фьючерсы на индекс S&P500 (контракт от сентября 2009 г.), любезно предоставленный The CME Group Risk Management Handbook. Самая высокая ставка в этом примере составляет $1.004 доллара, а самая низкая цена предложения — $1.004,25 доллара. Спред спроса и предложения и раскрытые кумулятивные объемы ордеров указывают на рыночную ликвидность (легкость, с которой актив или ценная бумага могут быть куплены или проданы без существенного влияния на их цену). В каждой фьючерсной сделке покупатель и продавец подписывают один или несколько контрактов на получение и поставку в будущем. Открытие позиции называется «покупка в лонг» или «продажа в шорт». Объем торгов контракта определяется тем, сколько контрактов подписано в течение определенного периода времени. Открытый интерес (OI) отражает количество невыполненных контрактов в любой момент времени. Количество непогашенных лонгов и шортов по любому контракту одинаково, потому что на каждого покупателя есть продавец. На COMEX и объем, и OI считаются односторонними. Например, OI, равный 16, означает, что имеется 16 длинных и 16 коротких позиций. График цен за перечисленные контрактные месяцы показывает фьючерсную кривую.

Фьючерсная кривая COMEX

На графике выше указаны цены фьючерсов на золото на COMEX на три года вперед на 1 мая 2023 года и открытый интерес за каждый контрактный месяц. С течением времени новые контракты размещаются в конце фьючерсной кривой, в то время как ближайшие контракты в начале кривой истекают и исключаются из списка. Кривая фьючерсов показывает, торгуются ли контрактные месяцы с премией или с дисконтом по отношению к спотовой цене. Если кривая наклонена вверх (последовательные месяцы оцениваются выше), это значит, что фьючерсный рынок находится в состоянии «контанго». Напротив, если кривая наклонена вниз, говорят, что рынок находится в состоянии «бэквордации». Какие переменные формируют кривую, зависит от актива. Форма кривой фьючерсов на золото может зависеть от затрат на хранение, процентной ставки в долларах США, арендной платы за золото, ожиданий относительно цены на золото в будущем и дефицита на спотовом рынке по сравнению с фьючерсным рынком. Важно понимать, что фьючерсные цены не определяют спотовую цену любого актива в будущем. Для некоторых активов, таких как яйца, фьючерсные цены действительно отражают рыночный прогноз спотовой цены в будущем, который может оказаться или не оказаться точным, но для других активов рынок строит кривую на основе альтернативных моделей.

В течение рабочих дней спотовая цена на золото на оптовом рынке колеблется в зависимости от спроса и предложения на спотовом рынке, а цена каждого контрактного месяца колеблется в зависимости от спроса и предложения этого контракта. Следовательно, форма и уровень цен кривой постоянно меняются. Однако фьючерсы на золото обычно находятся в состоянии контанго.

Спотовая цена золота и фьючерсные цены взаимосвязаны посредством арбитража. Предположим, что спрос на ближайший фьючерсный контракт на золото высок, и он торгуется хорошо по отношению к спотовому металлу. Арбитр берет в долг доллары, чтобы купить спотовое золото и одновременно продать короткие фьючерсы, в результате чего он увеличивает спотовую цену и снижает фьючерсную цену до тех пор, пока гэп не закроется. Чтобы получить прибыль, арбитражер хранит золото, ждет, пока истечет срок действия фьючерсного контракта, и осуществляет поставку золота, купленного на спотовом рынке. Его прибыль представляет собой разницу между уплаченной спотовой ценой и ценой продажи фьючерса за вычетом затрат на финансирование и хранение. Этот пример иллюстрирует, как арбитражеры приводят фьючерсные цены к сближению со спотовой ценой при наступлении срока погашения. Цена истекающего фьючерсного контракта не может сильно отличаться от спотовой цены, иначе в дело вступают арбитражеры и закрывают гэп. На практике даже угроза поставки заставляет спотовый и фьючерсный рынки сближаться. Арбитражники не всегда заказывают или принимают физическую поставку, потому что им может быть удобнее получить прибыль, закрыв свои позиции до истечения срока действия фьючерса. Двумя основными категориями фьючерсных трейдеров являются хеджеры и спекулянты. Добытчик может захотеть сгладить свою бухгалтерскую отчетность, хеджируя риск того, что стоимость его добычи в будущем рухнет. Он будет продавать без покрытия, чтобы гарантировать, что продукция может быть продана по фиксированной цене в будущем. Спекулянты пытаются зарабатывать деньги, угадывая направление цен, в том числе фьючерсных. Если спекулянт считает, что фьючерсы дешевы, он будет покупать длинные фьючерсы, ожидая роста цены контракта.

Роль Клиринговой палаты

Рынки фьючерсов лучше всего служат своим пользователям, когда есть достаточная ликвидность, требуя от трейдеров беспрепятственного открытия и закрытия позиций. Закрытие фьючерсной позиции осуществляется путем открытия противоположной позиции того же размера и контракта, который компенсирует первую.

До того, как в конце XIX века появилась клиринговая палата, трейдерам было сложно закрывать позиции. В то время, если Том продал Бобу 5 коротких фьючерсов на кукурузу и купил 5 таких же длинных контрактов у Алисы, чистая позиция Тома была равна нулю, но у него все еще было две открытые позиции. Чтобы Том закрыл сделку, ему нужно было найти Боба и убедить его, что Алиса была его контрагентом. Боб мог бы согласиться или нет, если бы Алиса ранее не выполнила его требования, когда он настаивал на доставке.

Дефолт был заманчив, например, если Алиса держала короткий контракт, срок действия которого истек, в то время как преобладающая спотовая цена была выше, чем цена, указанная в ее контракте. Продажа ее товаров на рынке за наличные приносила больше дохода, чем доставка. Для длинных позиций дефолт был привлекательным, если наступал срок погашения фьючерса, а спотовая цена была ниже их договорного соглашения. Без клиринговой палаты торговля фьючерсами сложна и сопряжена с более высоким риском для участников, что другая сторона не выполнит свои обязательства по поставке или получению. Торговля облегчается клиринговой палатой, поскольку она выступает в качестве покупателя для каждого продавца и продавца для каждого покупателя после выполнения заказов, чтобы упростить процесс взаимозачетных контрактов. Кроме того, риск ограничен за счет периодических расчетов маржинальных депозитов между трейдерами на основе движения цены. Это ограничивает риск по позициям до того, как кто-либо может объявить дефолт. Это самый простой способ объяснить процесс. На самом деле все сложнее, поскольку клиринговая палата имеет дело только с членами клиринговой палаты, которые выступают посредниками между своими клиентами и клиринговой палатой. Чтобы получить общее представление о клиринговой палате, мы рассмотрим ее на примере COMEX. Биржи под эгидой CME Group (COMEX, NYMEX, CBOT и CME) используют услуги клиринга CME вместо использования отдельных клиринговых палат. Из этого следует, что с точки зрения движения средств и активов CME Clearing является клиринговой палатой, объединяющей всех участников клиринга COMEX — брокерские фирмы или организации, такие как банки, которые предлагают брокерские услуги в качестве вспомогательного бизнеса. Все участники, торгующие фьючерсами на золото COMEX, связаны с участником клиринга. Для простоты в этой статье мы будем игнорировать тот факт, что участники клиринга могут торговать за свой собственный счет.

Клиринговая система COMEX

CME Clearing объединяет всех участников клиринга COMEX. Клиентами участников клиринга могут быть индивидуальные спекулянты, инвестиционные фонды, промышленники, брокерские фирмы и т.д. Централизованный клиринг порождает цепочку ответственности. CME Clearing имеет дело исключительно с членами клиринга, возлагает на них ответственность за все их позиции и регулярно проводит их комплексную проверку. В свою очередь, участники клиринга проверяют кредитоспособность своих клиентов, прежде чем заключать торговые отношения.

После согласования ордеров на покупку и продажу на Globex клиринговая палата становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца. CME Clearing закроет короткие позиции трейдеров, которые покупают в том же размере и с тем же контрактом, или тех, которые имеют длинные позиции и продают в том же размере и с тем же контрактом.

Для позиций, открытых через участников клиринга, длинных или коротких, клиринговая палата требует, чтобы трейдеры внесли первоначальный маржинальный депозит для покрытия любых убытков, которые они могут понести. Трейдеры депонируют маржу у участников клиринга, которые депонируют ее у CME Clearing. На момент написания статьи (май 2023 год) начальное маржинальное требование для участника клиринга составляет $8.300 долларов за контракт на золото, хотя они могут попросить своих клиентов внести более высокую маржу. Кроме того, каждый участник клиринга, в соответствии со своей пропорциональной долей в системе, должен внести взнос в гарантийный фонд CME Clearing, предназначенный для покрытия возможных убытков помимо маржинальных депозитов. Маржинальные счета в клиринговой палате переоцениваются по рынку дважды в день — в «расчетном цикле» — для предотвращения накопления долговых обязательств. Когда цена фьючерсного контракта выросла, маржинальные средства перетекают от участников клиринга, имеющих чистые короткие позиции, к участникам клиринга, имеющим чистые длинные позиции. Когда цена падает, средства текут в противоположном направлении.

Чтобы убедиться, что маржинальные средства продолжают течь по всей системе, трейдеры получают маржин-колл, если их счета падают ниже уровня обслуживания: либо они вносят больше наличных, чтобы удержать свои позиции, либо ликвидируются (принудительно закрываются) их участником клиринга. В случае, если трейдеры решат увеличить маржу, эти средства станут доступными для тех, кто находится по другую сторону их позиций через клиринговую палату, ограничивая риск между участниками рынка.

Участники клиринга, которые не могут выполнить свои обязательства перед клиринговой палатой, могут быть объявлены неплатежеспособными, что приведет к принятию ряда единых мер по восстановлению стабильности. Например, дефолт MF Global в 2011 году.

Анатомия электронных фьючерсных транзакций

Участники клиринга должны быть зарегистрированы как торговцы фьючерсной комиссией (FCM). ISV означает независимый поставщик программного обеспечения. В целом, маржинальные депозиты снижают стимулы к дефолту, а привязка позиций к рынку еще больше снижает риск. Посредством маржин-коллов золотодобытчик, открывающий короткую позицию по фьючерсам и сталкивающийся с растущей ценой по мере приближения поставки, должен будет перевести больше наличных средств своему члену клиринга, иначе он будет ликвидирован. В обоих сценариях риск уменьшается. Давайте взглянем на несколько гипотетических сделок, которые помогут нам понять, как все работает на практике. Предположим, что у аффинажного завода есть запасы физического золота в размере 100 унций, которые он хочет хеджировать. Он открывает одну короткую позицию с поставкой в июне 2023 года по цене $2.000 долларов за унцию. С другой стороны, спекулянт покупает длинные позиции, хотя клиринговая палата быстро вмешивается в сделку. И аффинажный завод, и спекулянт получают требованрие от своих соответствующих участников клиринга о внесении маржинального депозита в размере $10.000 долларов. Первоначальные маржинальные требования депонируются в CME Clearing, а оставшиеся $1.700 долларов избыточной маржи хранятся у участников клиринга. $10.000 долларов (маржинальный депозит) – $8.300 долларов (начальное маржинальное требование) = $1.700 долларов На следующий день цена контракта растет, и расчетная цена достигает $2.010 долларов. В расчетном цикле клиринговая палата переводит $1.000 долларов со счета участника клиринга аффинажного завода на счет участника клиринга спекулянта. 1 (контракт) * 100 (унций) * $10 долларов ($2.010–$2.000 долларов) = $1.000 долларов Впоследствии участник клиринга аффинажного завода внесет $1.000 долларов из своей избыточной маржи на свой счет в клиринговой палате, чтобы сохранить свои первоначальные маржинальные требования. Участник клиринга спекулянта сможет снять $1.000 долларов со своего счета в CME Clearing для обеспечения своих обязательств перед спекулянтом. Предположим, спекулянт хочет закрыть позицию, когда цена пошла вверх. Он занимает противоположную позицию того же размера и контракта: он продает контракт на 1 июня 2023 года. Клиринговая палата отмечает, что это как длинный, так и короткий контракт от 1 июня 2023 года против спекулянта, и компенсирует его позиции. Теперь, когда спекулянт закрыл позиции, он может снять $11.000 долларов со счета своего участника клиринга. $10.000 долларов (маржинальный депозит) + $1.000 долларов (прибыль) = $11.000 долларов Упрощенно, именно так все работает. Мы также можем использовать этот пример, чтобы проиллюстрировать, как работает хеджирование аффинажного завода. У аффинажного завода есть 100 унций запасов физического золота, что является длинной позицией, но он не хочет зависеть от цены на золото. Он продал 100 унций ближайшего активного контракта («ближний месяц»), так как цена этого контракта была ближе всего к спотовой цене. Затем цена на золото выросла на $10 долларов за унцию, увеличив стоимость запасов аффинажного завода на $1.000 долларов ($10 долларов умножить на 100 унций) и уменьшив стоимость его короткой позиции на $1.000 долларов. На чистой основе аффинажному заводу удалось устранить ценовой риск.

«Роллинг», доставка и кредитное плечо

Аффинажный завод не хочет осуществлять поставку, поскольку его мотивация для сокращения контракта на июнь 2023 года заключается в хеджировании запасов. Он закроет шорт до истечения срока его действия и откроет новую в следующем активном контракте. Если не принимать во внимание спред между ценами покупки и продажи, перемещение коротких позиций в контанго приносит ежемесячный доход, потому что они покупают контракт с истекающим сроком действия (для закрытия) и продают на продажу в следующем активном месяце по более высокой цене. Разница в ценах между контрактами — независимо от того, каковы цены — в конце концов сужается по мере того, как контракты сходятся к споту: отсюда и берется доходность. Лонги получают отрицательную доходность при переходе в контанго, в то время как они получают положительную доходность при бэквордации (шорты проигрывают при бэквордации).

В процессе «роллинга» (перевода краткосрочных фьючерсных контрактов в долгосрочные) на цену истекающего контракта влияет соотношение между количеством закрытых позиций и количеством ожидающих доставки. Когда трейдеров шортами, которые хотят осуществить поставку, больше, чем трейдеров лонгам, принимающих поставку, давление продавцов возрастает со стороны трейдеров лонгами, которые хотят выйти. Закрывающиеся лонги должны продаваться по цене, по которой новые открывающиеся лонги чувствуют себя комфортно для получения поставки.

Торговля на COMEX во многом выглядит как в примере с аффинажным заводом и спекулянтом, что объясняет, почему основная часть OI приходится на ближайший месяц (см. первый график) и лишь небольшой процент трейдеров предпочитает поставку.

Открытый интерес по фьючерсам на золото

Например, на графике выше видно, что 16 ноября 2022 года большинство незавершенных позиций были перенесены с декабрьского контракта 2022 года на следующий активный месяц, февраль 2023 года. Оставляя позиции открытыми по истечении срока действия, трейдеры вступают в месяц поставки. Шорты инициируют процесс доставки, после чего клиринговая палата назначает шорты лонгам для передачи «варранта», складской квитанции. При наличии варранта металл может быть изъят из хранилища или перепродан на фьючерсном рынке. Еще один аспект фьючерсов заключается в том, что маржинальный депозит намного ниже номинальной стоимости контракта, что приводит к увеличению кредитного плеча. В нашем примере с аффинажным заводом и спекулянтом кредитное плечо составляет примерно 20. Условная стоимость контракта составляет: 100 (унций) * $2.000 долларов (цена) ($200.000 долларов / $10.000 долларов (маржа)) = 20 Торговля фьючерсами сопровождается предупреждением из-за увеличения прибылей и убытков. Спекулянт заработал $1.000 долларов за день на приросте цены золота на 0,5%, открыв длинную позицию по фьючерсам на $10.000 долларов. Но он понес бы большие убытки и, возможно, был бы ликвидирован, если бы цена упала всего на несколько процентных пунктов. Чтобы снизить кредитное плечо, некоторые трейдеры вносят маржу сверх того, что запрашивает их клиринговый участник, чтобы избежать ликвидации в одночасье или необходимости снова и снова переводить средства, когда рынок движется против них.

Заключение

Суть торговли фьючерсами заключается в том, что контракты возникают, если покупатели и продавцы открывают позиции, и контракты отменяются, если трейдеры занимают компенсирующие позиции, или расторгаются физической поставкой. Точно так же цена движется из-за того, что покупатели и продавцы открывают позиции, а трейдеры закрывают позиции или ликвидируются. Чтобы лучше понять торговлю фьючерсами, вы можете открыть учебный счет на сайте CME Group. В следующих статьях будут подробно описаны фьючерсная кривая, процесс доставки, лимиты позиций, отчет об обязательствах трейдеров (COT), протоколы по умолчанию, обменная сделка (EFP) и влияние торговли фьючерсами на спотовую цену.

Что такое фьючерс на золото

Биржевые фонды (ETF) и фьючерсы являются самыми популярными инструментами для вложения в золото среди профессиональных управляющих. По данным COMEX, средний ежедневный оборот по фьючерсам на золото составляет $35 млрд, а по крупнейшему ETF на золото GLD — $2 млрд.

Золотые ETF и фьючерсы жестко следуют за динамикой цен золота, дают быстрый и эффективный доступ к активу в рамках привычной биржевой инфраструктуры и, в отличие от операций с физическим товаром, не требуют внедрения сложных и дорогих операционных процедур.

Частному инвестору, прежде чем выбрать наиболее подходящий способ доступа на рынок золота, стоит разобраться в особенностях и различиях двух инструментов.

Что же такое фьючерс и с какими подводными камнями связано инвестирование в золото с помощью товарных деривативов?

Фьючерс — это биржевой инструмент, позволяющий купить или продать определенный финансовый актив по заранее определенной цене в установленный день. Для того чтобы избежать риска дефолта, оба участника должны предоставить бирже начальную маржу. Например, начальная маржа по июньскому фьючерсу на золото, торгующемуся на COMEX, составляет для спекулянта $9185.

В зависимости от динамики цены на базовый актив у инвестора может возникнуть обязательство увеличить маржу (в случае, если рынок идет против него) или получить возврат ранее размещенного обеспечения. Таким образом, при формировании позиции с помощью фьючерсов инвестор должен позаботиться не только о размещении начального обеспечения срочной сделки, но и быть готовым поставить дополнительный капитал. В результате возникает риск столкнуться с недостатком средств на счете вместе с ростом маржинальных требований. В этом случае позиция по фьючерсу может быть принудительно закрыта с убытками для инвестора.

Хорошо известно, что цена фьючерса на золото определяется несколькими факторами: стоимостью физического желтого метала, прямыми и альтернативными издержками, связанными с его физической покупкой (стоимостью денег) и хранением, а также плохо поддающимся оценке фактором ценности обладания (convenience yield). Последний фактор обычно имеет значение для промышленных товаров. Хороший пример — нефть: ее физическое наличие в определенной географической точке может оправдывать ценовую премию. Для золота, несмотря на некоторое промышленное использование, факт обладания не особенно ценится инвесторами. Поэтому премия «за обладание золотом» проявляется крайне редко. Форма «золотой» кривой обычно является достаточно стабильной. А вот в ситуации рыночного стресса, когда финансовые регуляторы пытаются победить панику, а инвесторы совершают хаотичные продажи активов, форвардная кривая на золото может приходить в движение. Например, в результате резкого снижения процентных ставок форвардная кривая, а вместе с ней и цена фьючерсов может неожиданно снижаться относительно цены физического товара. Другими словами, может возникать риск изменения форвардной премии.

Не стоит также и забывать о том, что товарный рынок на большинстве биржевых площадок, включая Московскую биржу, является фрагментарным: стоимость арбитража с другими биржевыми площадками может быть слишком высокой для эффективного ценообразования. Особенно ярко это может проявляться в ситуации стресса. Рынки пережили такой период в марте 2020 года, в результате стоимость золота, купленного с помощью фьючерса на разных площадках, может отличаться: ниже динамика июньских фьючерсов на золото на MoEx и COMEX, а также форвардные кривые, построенные в один и тот же момент времени (31 марта 2020 года в 18:30 МСК), — разница в котировках не может объясняться разницей в сроках погашения контрактов.

fut_gd.png

gd.png

Источники: Bloomberg, FinEx

Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, стоит помнить о риске фрагментарной ликвидности и, соответственно, о возможности неадекватного ценообразования.

Если инвестор планирует инвестировать в золото вдолгую, то важно не забыть про то, что фьючерс — срочный контракт, и рано или поздно придется столкнуться с необходимостью его роллирования. Так называется «перекладывание» из одного фьючерса в более дальний по сроку погашения. Эта процедура связана с дополнительными расходами на спреды и брокерские комиссии за сделку.

Естественно, у фьючерса есть одно неоспоримое преимущество перед ETF: его проще использовать для получения финансового рычага. Так что если вы активный и бесшабашный инвестор, то вы можете получить определенные торговые преимущества за счет краткосрочных операций с фьючерсом. Мы, очевидным образом, не агитируем и не приветствуем подобный способ инвестирования, но признаем удобство фьючерсов для решения этой конкретной задачи.

Какую работу делает ETF на золото?

Инструмент просто следует за заявленным индексом-бенчмарком, роль которого в фонде на золото выполняет лондонский утренний фиксинг (LBMA Gold Price AM) — цена на крупнейшем внебиржевом рынке физического золота в мире.

London Gold Market — такое было название у группы банков, определявших цену золота в XIX веке. В 1850 году это были N M Rothschild & Sons, Mocatta & Goldsmid, Pixley & Abell, Samuel Montagu & Co. и Sharps Wilkins. К 1919 году банкиры договорились устанавливать фиксинг-цены в офисе Ротшильда — Gold Price Fix. Так и продолжалось до 1987 года, когда Банк Англии посчитал, что рынку необходима независимая СРО, которая будет отвечать за вопросы хранения, поддержания и регулирования рынка мерных слитков. Так появилась London Bullion Market Association, которая и занималась вопросами фиксинга цены золота до 2015 года. После этого для увеличения прозрачности функции определения цены были переданы ICE Benchmark Administration (IBA). Цены назначаются в 10:30 (утренний фиксинг) и в 15:00 (вечерний фиксинг) по лондонскому времени (-2 часа от московского времени).

Инвестору, выбравшему ETF в качестве инструмента доступа на рынок золота, не нужно ни о чем заботиться. Вопросы маржинальных обеспечений, роллирования, структуры форвардной кривой и фрагментация ликвидности только в отдельных контрактах, а также любые другие проблемы, описываемые странными фразами и иностранными терминами, не должны тревожить. Как и с инвестициями в другие ETF, инвестору достаточно определиться с оптимальной структурой портфеля, аллоцировать средства, а вопросы точного повторения рынков оставить инвестиционному менеджеру фонда.

Помните, что сравнивать динамику стоимости ETF и фьючерса следует очень аккуратно. Во-первых, время торговых сессий для ETF и фьючерсов может существенно отличаться (это делает сравнение стоимости на конец торгового дня бессмысленным). Во-вторых, оценка ETF по стоимости чистых активов, например для FXGD, происходит по LBMA Gold Price AM (определяется в 12:30 по МСК, а для фьючерса на закрытие рынка, например для фьючерса на золото на MoEx, это 19:00, естественно, эти величины будут заметно отличаться, но ни опережение, ни отставание одного инструмента перед другим не будет говорить о наличии сравнительных преимуществ.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *