Что будет с офз при дефолте
Перейти к содержимому

Что будет с офз при дефолте

  • автор:

Что такое дефолт по облигациям и грозит ли он «Роснано»

Облигации «Роснано» упали в цене, поскольку у компании выявились проблемы с долгами. «РБК Инвестиции» вместе с экспертами разобрались, что такое дефолт по облигациям и какие риски он несет для инвесторов

Фото: Shutterstock

Фото: Shutterstock

  • Что такое дефолт по облигациям
  • Риски для инвесторов
  • Что делать, если вашим облигациям грозит дефолт
  • Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта
  • Что ждет «Роснано»

Что такое дефолт по облигациям

Дефолт — это неспособность эмитента погасить долг, то есть ситуация банкротства. Технический дефолт — неспособность сейчас погасить обязательства, но возможность их все же выполнить в будущем.

Скажем, если у компании проблемы с ликвидностью и нет денег на купон, но в целом, если все будет хорошо, она за один-два года все погасит, то это — технический дефолт. А если у компании одни долги, убыток за убытком, никакого света в конце туннеля, то это уже дефолт полноценный, рассказала финансовый консультант Наталья Смирнова.

По словам трейдера по облигациям ИК «Фридом Финанс» Александра Жуляева, технический дефолт фиксируют на следующий день после того, как компания нарушила график платежей. Но ей дают фиксированный срок (grace period), чтобы исправить ситуацию. Если за это время компания сумеет возобновить платежи, то реального дефолта не произойдет.

«Правда, репутация эмитента все равно страдает, котировки его бумаг снижаются в результате переоценки рисков, но облигации продолжают обращаться на рынке. Технический дефолт достаточно часто не заканчивается реальным», — отметил трейдер.

В случае технического дефолта обычно наступает реструктуризация, когда кредиторы и заемщик согласовывают новые условия погашения по сроку или ставке, временные каникулы на выплату купонов и другое, добавила Смирнова.

Тем не менее дефолт по конкретной облигации может быть объявлен и при отсутствии нарушения графика платежей по ней, рассказал Жуляев. Это может произойти в том случае, если в эмиссионных документах прописана возможность кросс-дефолта.

Кросс-дефолт — это неисполнение обязательств по одним ценным бумагам, которое влечет нарушение договора по другим. То есть дефолт по одному выпуску облигаций ведет к дефолту по другим выпускам этой же компании.

Фото:ТАСС

Чем дефолт грозит держателям облигаций

При техническом дефолте есть шансы, что держатели облигаций не потеряют свой капитал, а возможно, продолжат зарабатывать на облигации, если компания выправит ситуацию и расплатится по долгам, рассказала Смирнова.

Если речь о дефолте-банкротстве, то это риск потерять все вложенные деньги на 100%, если у банкрота не будет активов на какие-либо выплаты. В лучшем случае — это частичные потери, если у банкрота активы все же есть

Наталья Смирнова
финансовый консультант

По словам Жуляева, большинство облигаций — необеспеченные. При банкротстве эмитента требования владельцев таких облигаций удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Обычно денег к этому моменту уже не остается.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Что делать инвестору, если его облигациям грозит дефолт

В случае технического дефолта необходимо изучить ситуацию. Вполне возможно, что задержка платежа чисто техническая, рассказал Жуляев. Смирнова также посоветовала оценить, каковы шансы на адекватную реструктуризацию без потерь. Например, будет ли увеличен срок погашения без понижения ставки. Кроме того, нужно понять, можно ли в разумные сроки сейчас выйти из бумаги и компенсировать убытки в других инструментах.

Допустим, в марте 2020 года вы увидели, что по определенной компании есть риск технического дефолта, а его условия вряд ли будут выгодными — баланс компании показывает, что средств мало, так что вероятно сильное удлинение срока облигации и каникулы на год-полтора по купонам. Тогда можно было продать бумаги, получить убыток, но вложить их в сильно просевшие акции и все отыграть менее чем за полгода, отметила финансовый консультант.

«Если же условия реструктуризации вы ожидаете адекватными и не сильно хуже текущих, а просадка по бумаге сильная, быстро ее не отбить, ситуация на рынках сложная, то можно оставаться в них до реструктуризации и далее до погашения или до комфортной вам цены выхода», — рассказала она.

По ее словам, если речь про реальный дефолт, то имеет смысл изучить баланс: если есть риски, что ситуация лучше уже не будет, то выходить из бумаги с убытками. Жуляев согласен, что в таком случае облигации лучше немедленно продать, если еще не поздно.

«А если же дефолт уже произошел, то необходимо готовиться к участию в различных процедурах в надежде истребовать хотя бы часть денег. Розничным инвесторам возвращать деньги придется через суд общей юрисдикции. Часто владельцы бумаг объединяются самостоятельно или с участием профильных ассоциаций и подают коллективные иски», — отметил трейдер.

Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта

Изучить рейтинги от агентств

Жуляев считает, что риск дефолта можно оценить через расчет его вероятности на определенном промежутке времени. Этим занимаются рейтинговые агентства при присвоении эмитенту и его выпускам рейтингов. По его словам, для удобства простых инвесторов все рейтинговые агентства разбивают эмитентов на группы с близкими значениями вероятности дефолта и присваивают таким группам буквенно-цифровое значение, которое и обозначает рейтинг эмитента или облигации.

По рейтингу инвестор может выбрать подходящую по риску именно ему облигацию, полагает трейдер. При этом совсем не обязательно выбирать облигацию с минимальным риском дефолта, то есть максимальной надежностью, так как такие облигации приносят более низкий доход по сравнению с прочими инструментами, отметил он. Рейтинги от ААА (наивысшая оценка) до ВВВ- относят к инвестиционной категории и считают надежными.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Посмотреть на показатели компании

Смирнова же полагает, что выбирать только по рейтингу, госгарантиям или сроку на рынке недостаточно, как видно на примере «Роснано». Финансовый консультант рассказала, на какие показатели нужно смотреть, чтобы оценить финансовую устойчивость компании:

  • соотношение текущих активов к текущим пассивам должно быть выше 1, чтобы исключить кассовый разрыв ввиду нехватки ликвидности;
  • соотношение заемного капитала (краткосрочного и долгосрочного) к собственному — не выше 1,5–2. Для развивающихся бизнесов из развивающихся отраслей допустимо 3–4, но с пониманием, что все остальные коэффициенты в норме, а этот имеет тенденцию к сокращению плюс все происходит при невысокой ставке;
  • Net debt/ EBITDA не выше 3–4, лучше не выше 3;
  • Interest coverage ratio — коэффициент покрытия процентов по заемному капиталу прибылью — выше 1.

Если речь про финансовую компанию, то коэффициенты нужны другие:

  • Common Equity Tier 1 capital (CET1) — коэффициент достаточности собственного капитала. В идеале от 10%, несмотря на то что Базельский стандарт устанавливает минимум ниже 10%. Однако Смирнова отметила, что предпочитает подстраховаться;
  • Total capital ratio (Tier 1 and Tier 2) — коэффициент достаточности капитала 1-го и 2-го уровня, не ниже 14–15%;
  • Non-performing loans — доля просроченных кредитов в портфеле, не выше 8%;
  • Liquidity Coverage Ratio (LCR) — показатель краткосрочной ликвидности, не ниже 130–140%;
  • Net Stable Funding Ratio (NSFR) — показатель чистого стабильного фондирования на регулярной основе, не ниже 115–120%.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Какие проблемы в «Роснано» могут привести к дефолту и что может случиться с компанией

В пятницу, 19 ноября, на Мосбирже приостановили торги облигациями «Роснано». Компания заявила, что «накопленный непропорциональный долг и текущая финансовая модель компании требуют корректировок». Она провела встречу с кредиторами и крупными держателями облигаций, с которыми обсудила свое финансовое положение и возможные сценарии реструктуризации. Компания на 100% принадлежит государству.

После возобновления торгов отдельные выпуски облигаций падали на 35%. Во вторник, 23 ноября, в Минфине России заявили, что государственные гарантии по долгам «Роснано» будут соблюдены в полном объеме. В министерстве отметили, что правительство прорабатывает механизмы повышения эффективности компании, в том числе по выходу «из исторического проектного портфеля». После этого заявления стоимость облигаций «Роснано» выросла.

«Поскольку «Роснано» полностью принадлежит государству и, по версии Fitch, имеет рейтинг ВВВ, то есть равный суверенному рейтингу России, то, полагаю, дефолт зависит исключительно от поддержки акционера, то есть государства», — считает Смирнова.

По ее словам, если это была бы частная компания без какой-либо поддержи государства, то, глядя на ее баланс, можно было бы точно говорить о техническом дефолте в ближайший год.

Жуляев отметил, что уже 1 декабря «Роснано» предстоит выплатить ₽4,7 млрд с учетом процентов. В 2022 году к погашению подойдут облигации еще на ₽30 млрд. Смирнова добавила, что на процентные выплаты по долгам компания тратит ₽11,5 млрд, то есть половину выручки, если смотреть на отчетность за девять месяцев 2021 года. «Так что при малейшем росте себестоимости и иных затрат или падении выручки прибыль может легко уйти в минус», — сказала она.

При этом текущие наиболее ликвидные активы компании на конец третьего квартала составляли менее ₽39 млрд. Если выручка немного упадет, а затраты вырастут, то «Роснано» в ближайший год может столкнуться с нехваткой средств либо на погашение облигаций, либо на выплату купонов, полагает финансовый консультант.

Если брать риск дефолта (не технического), то у компании, конечно, высокая закредитованность, весомый непокрытый убыток за прошлые годы, но при адекватной работе и риск-менеджменте в принципе реалистично избежать банкротства

Наталья Смирнова
финансовый консультант

Что будет с долгами «Роснано» — вопрос к государству, так как половина облигаций имеет госгарантии по номиналу, отметила Смирнова. Технический дефолт по квазигосударственным облигациям — удар по другим эмитентам с госучастием, потому что рынок поймет, что государство реально не участвует и не поддерживает зависимые от него компании, квазигосударственным эмитентам будет дороже и сложнее занимать на рынке, это негативно скажется на их бизнесе, полагает она.

«Конечно, многое зависит от условий реструктуризации, если до нее дойдет. По облигациям с госгарантией точно все должно быть выполнено, по обычным — возможна реструктуризация в более длинный долг, вопрос — насколько длинный: если речь про погашение в 2023–2024 годах вместо 2022 года, то это посильно и не критично», — рассказала консультант.

Жуляев отметил, что компания признала невозможность обслуживания долгов в ближайшем будущем и предпочла заранее начать переговоры о реструктуризации. «Допускаю, что ближайшее погашение компания еще сможет осилить, так что дефолта не ожидаю. Но реструктуризация будет почти наверняка, так как альтернатива этому — только крупное вливание денег от государства, а Минфин России, по слухам, в переговорах не участвовал», — полагает трейдер.

«Судя по последним данным, Минфин не рассматривает варианты, которые предусматривали бы прекращение обслуживания тех выпусков «Роснано», по которым есть госгарантии. Судьба остальных выпусков пока, насколько я могу судить, под вопросом», — добавил Алексей Ковалев, аналитик «Финама».

Фото:Shutterstock

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Александра Хрисанфова

Александра Хрисанфова

Что такое дефолт — в том числе по внешнему долгу

Фото: Shutterstock

В ночь на 27 июня в России впервые с 1918 года произошел дефолт по суверенным долговым обязательствам в иностранной валюте, сообщил Bloomberg. Агентство указывает, что в то же время «дефолт носит в основном символический характер и мало что значит для россиян».

Поводом для заявления СМИ о дефолте стало истечение в воскресенье, 26 июня, льготного периода для выплаты около $100 млн просроченных платежей по гособлигациям. Задолженность около $100 млн была предъявлена России бывшими держателями еврооблигаций на основании того, что погашение долга было произведено 2 мая вместо 4 апреля. Речь идет о долларовых облигациях Минфина, остаток которых на $552 млн Россия должна была погасить 4 апреля. Однако США с 4 апреля 2022 года запретили России использовать замороженные долларовые резервы для выплат по внешнему долгу. В связи с тем что иностранный банк-корреспондент отказался принимать платеж Минфина по гособлигациям двух выпусков в долларах, купонный доход по одному из них и средства для погашения долга по второму были перечислены в рублях. С точки зрения финансовых властей выплата в рублях по долгу перед нерезидентами является надлежащим исполнением обязательств в соответствии с указом президента от 5 марта о временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами. Западные кредиторы и институты предупредили, что такая выплата, скорее всего, будет признана суверенным дефолтом России.

В конце апреля Минфин все-таки сумел довести до иностранных инвесторов средства в долларах — по данным Bloomberg, для этого были использованы свободные от обременений долларовые счета ипотечной корпорации «Дом.РФ».

Однако бывшие владельцы этих бумаг потребовали уплатить дополнительный процент в размере около $100 млн, который, по их мнению, должен был быть выплачен за просрочку платежа — вместо 4 апреля они получили выплату основного долга 2 мая. На основании того что этот процент не был выплачен, инвесторы подали в клиринговую систему Euroclear уведомление о дефолте России 11 мая. Условия суверенных еврооблигационных выпусков России предусматривают наступление формального дефолта по истечении 30 календарных дней после неплатежа в соответствии с эмиссионной документацией. Держатели могут сами объявить дефолт, если владельцы 25% непогашенных облигаций согласятся с тем, что произошло «событие дефолта». Министр финансов России Антон Силуанов ранее назвал ситуацию с возможным наступлением дефолта фарсом. «Формально объявлять о наступлении дефолта можно только после вступления в силу решения суда соответствующей юрисдикции об удовлетворении искового требования держателя еврооблигаций. Но с обращениями в суд не все так однозначно, поскольку ни в одном из проспектов эмиссии мы не отказались от суверенного иммунитета. Это значит, что даже при подаче иска у иностранного суда не будет юрисдикции для рассмотрения его по существу. Это формальная сторона. А с практической точки зрения для инвестора нет смысла инициировать длительные и дорогостоящие судебные разбирательства с заемщиком, который готов обслуживать свой долг и в ситуации, когда инвестору запрещено получать причитающиеся ему выплаты. Представим гипотетическую ситуацию, что все-таки состоялся суд, вынесено решение, инвестору разрешили получить выплаты. Он все равно придет к нам и получит то, что мы ему уже зарезервировали для выплат. Поэтому мы и говорим, что вот твои деньги, приходи и забирай их сразу. Это гораздо более рационально с точки зрения всех сторон. В том числе и американских властей, которые бьют по своим инвесторам и своим налогам», — заявил Антон Силуанов.

Что такое дефолт

Дефолт — это невыполнение обязательств должника по выплате долга — как процентов по нему, так и основной заемной суммы. В случае объявления дефолта компанией или физическим лицом следует процедура банкротства, в ходе которой устанавливаются процедуры возврата долга, его полного или частичного списания. Дефолт государства возникает, если оно не может вовремя выполнить обязательства перед внутренними или внешними кредиторами. Реструктуризация суверенного долга не имеет стандартизированной процедуры — для каждой отдельно взятой страны составляется индивидуальная программа по выплате, чаще всего она растягивается на несколько лет и не гарантирует кредиторам полного возврата средств со стороны заемщика. Объявление государством дефолта снижает его кредитные рейтинги — стране становится сложно или невозможно привлекать новые займы, как следствие, ограниченность вливания внешних капиталов тормозит развитие экономики.

Деноминация — изменение нарицательной стоимости денег в определенном соотношении

Когда дефолт был в России

В России технический дефолт по обязательствам страны произошел 17 августа 1998 года. Ему предшествовали экономический кризис — гиперинфляция, дефицит бюджета, деноминация. Для пополнения бюджета правительство выпускало государственные краткосрочные облигации (разновидность облигаций федерального займа), и каждый новый выпуск шел на погашение предыдущих займов, то есть обслуживание долгов проводилось по пирамидальному принципу. Доходность ГКО доходила до 140–150%. К августу 1998 года внешний долг России достиг $200 млрд (44% ВВП). Официально технический дефолт не был объявлен, но являлся им по сути, так как предусматривал реструктуризацию долгов по ГКО лишь с их частичным погашением — от 1% для иностранных держателей облигаций до конвертации 70% долга в новые более долгосрочные облигации. Это запустило цепочку банкротств банков — крупных держателей бумаг, что в свою очередь привело к потере денег населением, так как финансовые организации не смогли расплатиться по вкладам.

Невозможность оплачивать долги повысили риск суверенного дефолта России

Невозможность оплачивать долги повысили риск суверенного дефолта России (Фото: Shutterstock)

Фото:Shutterstock

По расчетам Московского банковского союза, потери экономики России в 1998 году составили $96 млрд. Из них прямые убытки коммерческих банков — $45 млрд, бизнес потерял более $30 млрд, население — $19 млрд. На момент объявления о замораживании выплат по ГКО-ОФЗ доля нерезидентов в них составляла порядка 30%, а рыночная оценка их портфеля — около $11 млрд. Кризис привел к сокращению валового внутреннего продукта в два раза — с $404,9 млрд в 1997 году до $195,9 млрд в 1999 году. Инфляция с 11,03% в 1997 году по итогам 1998 года подскочила до 84,44%. Национальная валюта была девальвирована более чем в три раза — 1 января 1998 года доллар стоил ₽5,96 (после деноминации в 1997 году с коэффициентом 1000:1), а 1 января 1999 года — ₽20,65. Доверие населения и иностранных инвесторов к российским банкам и финансовым обязательствам государства, а также к национальной валюте было подорвано.

Дефолт прогнозом красен

Как эксперты оценивают перспективы рынка облигаций в России

Российскому рынку облигаций предсказали трехкратный рост дефолтов. К такому выводу по итогам исследования пришли аналитики рейтингового агентства «Эксперт РА». Они указывают на санкционные шоки, а также повышение ставок по банковским вкладам, что привело к оттоку инвесторов. В результате в следующем году дефолт может затронуть 25 отечественных компаний. Для сравнения, на 2022-й аналитики прогнозировали всего семь банкротств. Впрочем, в реальности компаний, которые не смогли исполнять долговые обязательства, оказалось больше.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Фото: Евгений Павленко, Коммерсантъ

Вероятно, инвесторы вынуждены будут выбирать менее доходные облигации, но более надежных эмитентов, предполагает младший директор группы корпоративных рейтингов «Эксперт РА» Михаил Никонов: «Макроэкономическая ситуация в целом достаточно неблагоприятная. Дефолты в первую очередь будут касаться эмитентов высокодоходных облигаций (ВДО). Физические лица, которые являлись основной категорией инвесторов в данный тип ценных бумаг, стали более осторожны при выборе инструментов для сбережения средств.

Понятное дело, что компании хотели бы рефинансировать те займы, которые они привлекали в 2019-2020 годах, когда ставки были благоприятные и спрос на рынке был высоким. Сейчас же эмитенты ВДО не могут получить спрос в достаточном объеме, из-за этого риск рефинансирования несколько увеличивается.

Условно говоря, если раньше эмитент с рейтингом ruBB мог привлечь 500 млн руб., то в этом году он может привлечь 100 млн руб., даже несмотря на предоставление кратно более высокой премии как по доходности, так и премии к безрисковым ставкам в виде ОФЗ.

Большинство объемов на рынке формируются высококлассными эмитентами. Если смотреть по текущему году, за девять месяцев порядка 60% объемов размещений — это эмитенты первого эшелона, категории AAA, AA. Конечно, сегмент ВДО несколько размывается на этом фоне — доля была совсем несущественная, менее 5%. Тем не менее, мы видим в эмитентах ВДО некую точку роста в целом имен на рынке, они дают огромные объемы размещений.

Сейчас риск дефолта для ВДО несколько возрастает. Интерес физических лиц, которые сформировали основной спрос к таким облигациям, также сокращается. Мы понимаем, что прирост новых лиц и имен на рынке может как-то замедлиться».

Почему Минфин брал паузу в размещении ОФЗ

Насколько оправданы опасения агентства «Эксперт РА»? Инвестиционный стратег управляющей компании «Арикапитал» Сергей Суверов разделяет такую обеспокоенность. Однако он признает, что в первую очередь дефолты затронут компании из второго эшелона: «Это небольшие компании с высокой долговой нагрузкой, которым сложно рефинансировать долг. Если говорить про отрасль в целом, то в зоне риска могли бы быть, например, микрофинансовые организации или мелкие девелоперы.

Что касается крупных компаний, то все-таки я надеюсь, что каких-то громких дефолтов не будет. Крупные компании в основном являются системообразующими. И банки, скорее всего, будут давать им дополнительные средства для рефинансирования долга. Тем не менее, для компаний малого и среднего бизнеса риски действительно возросли, есть проблема со спросом, тем более на фоне последних событий. Они вынуждены были платить достаточно высокие проценты кредиторам, что также ухудшало их финансовый профиль.

Как меняется доля размещений облигаций в иностранной валюте

Как меняется доля размещений облигаций в иностранной валюте

Если говорить о перспективах на будущее, рынок облигаций, конечно, сохранится. Я даже вижу, что есть некоторый переток средств из фондового рынка, из рынка акций в рынок облигаций. Сейчас процентные ставки являются привлекательными для ряда розничных инвесторов, по многим компаниям они повысились. Но могут быть проблемы с первичными размещениями в следующем году, потому что иностранцы не покупают российские облигации, а емкость внутреннего рынка ограничена.

Кроме того, крупные банки, скорее всего, будут преимущественно покупать ОФЗ, и у них будет меньше средств на покупку корпоративного долга. Это может негативно сказаться на перспективах размещения корпоративных облигаций, особенно из МСП. Многое будет зависеть от макроэкономической ситуации. Скорее всего, в следующем году ставки немножко вырастут. Но тут надо смотреть на динамику инфляции, на политику Центрального банка».

В среднем доходность по корпоративным облигациям на российском рынке варьируется от 9% до 11%. При этом средняя максимальная ставка по банковским вкладам, согласно отчету ЦБ, около 6,7%. Однако некоторые кредитные организации предлагают более выгодные условия с доходностью до 9%.

Новости в вашем ритме — Telegram-канал «Ъ FM».

  • Александр Рассохин подписаться отписаться
  • Долговой рынок подписаться отписаться
  • Выпуск ОФЗ подписаться отписаться

​Стоит ли бояться дефолта инвестору в облигации?

Евгений Коровин, управляющий директор УК «Сбербанк Управление активами»

Из всех инструментов фондового рынка большинство инвесторов выбирает облигации, потому что это один из самых надежных инструментов фондового рынка. Тем не менее и ему присущи определенные риски. Главной опасностью для начинающего инвестора при покупке облигаций является дефолт.

Под дефолтом мы в первую очередь понимаем платежный дефолт, когда эмитент не может выполнить свои обязательства по выплате процентов или номинальной стоимости облигаций. Существует также технический дефолт. Это промежуточный этап (от семи до 30 дней), когда эмитент задерживает выплату. Такой период предусмотрен для того, чтобы в случае непредвиденных ситуаций эмитент мог выполнить свои обязательства без последствий для кредитного рейтинга. Например, был случай, когда компания не смогла выплатить купон из-за того, что в офисе отключили электричество.

Но не стоит пугаться. У всего на свете есть причина, и у проблем с выплатами — тем более. Покупая облигации, инвестор должен тщательно изучить финансовое состояние эмитента: какие у него есть долги, как обстоят дела с выручкой и многое другое. Так он может избежать покупки заведомо проблемных облигаций. Но и после покупки не стоит расслабляться. Нужно продолжать внимательно следить и изучать эмитента, чтобы вовремя выявить признаки дефолта.

Можно выделить четыре основных причины дефолта:

1. У эмитента возникли проблемы с бизнесом: компания сталкивается с падением выручки или снижением рентабельности бизнеса. В первую очередь это касается цикличных отраслей, где спрос может сильно изменяться в различные периоды. Например, бизнес в сфере недвижимости. Также отрасли, где могут происходить сильные скачки цен. Например, нефтяной сектор или сельское хозяйство в периоды неурожая. Снижение доходности бизнеса происходит из-за снижения цен или роста затрат. Например, падение цен на нефть приводит к снижению прибыли нефтяной компании, а резкий скачок цен на нефть обуславливает скачок затрат для авиаперевозчиков.

2. Агрессивное расширение бизнеса, которое финансируется за счет заемных средств. Это могут быть крупные проекты, которые в итоге оказываются неэффективными или значительно дороже, чем предполагалось изначально. Приобретение компанией непрофильных активов, которые финансируются за счет заемных средств. Например, компания, добывающая руду, покупает сеть продуктовых магазинов. Если ожидания расходятся с реальностью, то компания остается с крупным долгом и без ожидаемого дохода, с помощью которого она предполагала выплачивать этот долг.

3. Неквалифицированные или неоправданные действия акционеров и менеджмента, которые могут ухудшить платежеспособность компании. Если, скажем, за счет компании финансируются какие-то сторонние покупки, которые к основному бизнесу не имеют никакого отношения, проще говоря, из компании просто забирают деньги, это часто является причиной неплатежеспособности.

4. Потеря доступа к финансовым рынкам. Когда происходит какое-либо потрясение в экономике и на финансовом рынке, банки не готовы давать займы даже под высокие проценты. Яркий тому пример — кризис 2008 года. Тогда дефолты происходили потому, что компании не могли договориться с банками о том, чтобы рефинансировать свои долги.

Дефолт не означает полную потерю инвестором всех денег, поскольку эмитент может предложить реструктуризацию долга, которая может потенциально вернуть инвестору до 100% средств, а иногда даже получить дополнительную доходность. Если реструктуризации не будет, кредитор может получить свои средства в судебном порядке или через процедуру банкротства.

Надо понять, почему произошел дефолт, и действовать исходя из этого. Например, если выплатам помешали какие-либо объективные внешние факторы или форс-мажор (санкции, сильное падение стоимости нефти, падение глобальных рынков т. п.), в этом случае есть смысл рассматривать реструктуризацию и надеяться на улучшение ситуации. А вот если дефолт произошел в результате действий акционера или менеджмента, например покупки очевидно убыточных и непрофильных активов или вывода денег, то в этом случае шансов на благоприятный исход реструктуризации меньше.

Мировая практика показывает, что для держателей облигаций, за исключением субординированных, в среднем возврат составляет от 30% до 50% инвестированных средств. При этом процент возврата выше при реструктуризации долга. Если эмитент предлагает реструктуризацию, это значит, что проблемы у бизнеса временные, он работает и приносит прибыль, но пока ее недостаточно, чтобы сейчас обслуживать долг. В перспективе есть возможность улучшения ситуации — например, акционер поможет компании, или она продаст убыточные активы. Тогда есть смысл удерживать и не продавать бумагу в расчете, что стоимость восстановится и она будет приносить прибыль. Таких примеров было достаточно много в 2008—2009 годах.

Также реструктуризация осуществляется, когда у эмитента отсутствует доступ к рефинансированию. Проще говоря, когда у эмитента нет возможности перезанять деньги в другом месте. Такая ситуация может возникнуть, когда долг краткосрочный. Понятно, что существуют эмитенты, у которых доступ к рефинансированию существует всегда. Российские компании, к сожалению, к таковым пока не относятся. Когда случается сильный кризис, то доступ к рефинансированию у них, как правило, отсутствует.

Если компания ликвидируется, возврат намного меньше. В российской практике это не более 10% в лучшем случае. Как правило, процент возврата в такой ситуации стремится к нулю.

У любого, даже самого надежного заемщика есть вероятность дефолта. У компании с самым высоким рейтингом эта вероятность стремится к нулю, у компаний с высоким рейтингом составляет 1—3%, у крупных российских заемщиков — 2—5% на горизонте пяти лет в соответствии с рейтингами международных агентств. Наименее рискованными считаются правительственные облигации в соответствующей валюте. В долларах это облигации Федерального казначейства США, в рублях — облигации федерального займа Министерства финансов РФ.

Но невозможно заработать на финансовом рынке, не принимая риск. Задача инвестора — не минимизировать риск, а выбрать для себя оптимальное соотношение риска и доходности.

Во-первых, нужно определиться для себя, какой максимальный риск вы готовы принимать. Не поленитесь поискать информацию о кредитных рейтингах и изучить ее внимательно. Например, у компаний с рейтингом «ССС» вероятность дефолта на уровне 30%. Естественно, нужно постоянно держать руку на пульсе, следить за новостями, внимательно изучать состояние самого эмитента, анализировать возможные сценарии развития ситуации. Это тяжело и требует много времени, но интересно. К тому же надо понимать, что полагаться исключительно на рейтинги кредитных агентств также опасно.

Во-вторых, вне зависимости от того, какие бумаги вы приобретаете, свои инвестиции нужно диверсифицировать. Я бы рекомендовал, чтобы вес каждого эмитента в вашем портфеле был не более 5—10%. Если у одного случится дефолт, в случае реструктуризации вам удастся вернуть порядка 40%. Это значит, что ваша потеря составит 3—6% от общего объема средств.

Мнение автора может не совпадать с мнением редакции

\n \n\t\t\t \n\t\t\t \n\t\t \n\t»,»content»:»\t\t

\n\t\t\t\u0412\u044b \u043d\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u044b \u043d\u0430 \u0441\u0430\u0439\u0442\u0435.\n\t\t \n\t\t

\n\t\t\t \n\t\t\t\t\u0412\u043e\u0439\u0434\u0438\u0442\u0435\n\t\t\t \n\t\t\t\u0438\u043b\u0438\n\t\t\t \n\t\t\t\t\u0437\u0430\u0440\u0435\u0433\u0438\u0441\u0442\u0440\u0438\u0440\u0443\u0439\u0442\u0435\u0441\u044c.\n\t\t\t \n\t\t \n\t»>’ >

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *