Почему при росте процентной ставки цена облигации уменьшается
Перейти к содержимому

Почему при росте процентной ставки цена облигации уменьшается

  • автор:

Почему при росте процентной ставки цена облигации уменьшается

25 октября 2021

Ключевая ставка вверх — цена облигации вниз. Ставка вниз — цена облигации вверх. Казалось бы, ничего сложного. Однако если вы хотите понимать финансы, а не запоминать мантры, то стоит немного разобраться в этой теме. А мы поможем.

На прошлой неделе, 22 октября 2021 года, Банк России поднял ключевую ставку до 7,5%. Теперь доходность фондов с хеджем — FXMM, FXRB, FXIP, FXRD, FXRW — будет еще выше. Рассказываем, почему так.

Ключевая ставка — это процент, под который Центральный банк выдает краткосрочные кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Ставка соответствует минимальной процентной ставке на аукционах репо Банка России на одну неделю и максимальной процентной ставке на депозитных аукционах Банка России также со сроком одна неделя. Такое определение дает Банк России. Уровень ключевой ставки ЦБ косвенно связан с безрисковой доходностью фондового рынка, которую может получить инвестор (но лишь косвенно: реальная безрисковая ставка определяется текущей доходностью бескупонных гособлигаций).

Динамика ключевой ставки ЦБ и доходности к погашению 10-летних государственных облигаций с нулевым купоном, %

Источник: Bloomberg
Примечание: RREFKEYR Index — ключевая ставка Банка России, MICXRU10 Index — доходность к погашению 10-летних государственных облигаций с нулевым купоном

Что произойдет, если ЦБ поднимет ключевую ставку?

Очевидно, что за этим последует и реакция фондового рынка: инвесторы начнут требовать большую доходность по облигациям, ведь с момента роста ключевой ставки изменились рыночные условия, в том числе и главный компонент доходности любого инструмента — безрисковая ставка доходности гособлигаций.

Доходность корпоративных облигаций обычно выше доходности государственных бумаг и исторически выше доходности банковского вклада — из-за «премии за риск» или надбавки к безрисковой ставке доходности. Возникает она из-за того, что инвестор берет на себя дополнительный кредитный риск и риск изменения котировок инструментов. А раз берет дополнительный риск, то и требует «премию» в виде дополнительной доходности.

Как изменение ставки влияет на текущие облигации и на новые выпуски?

В любой момент на рынке обращается огромное число облигаций с разной купонной доходностью. И если ставка купона зафиксирована, то для компенсации движения ключевой ставки изменяется текущая стоимость облигации.

При повышении процентных ставок доходность к погашению текущих облигаций будет ниже, чем у новых выпусков. А значит, цена, по которой сегодня торгуются облигации, снизится — таким образом цена на старые выпуски «урегулирует» будущую доходность с учетом увеличения ставки ЦБ.

Если процентные ставки в экономике снижаются, доходность к погашению новых выпусков будет ниже, чем у облигаций, которые уже находятся в обращении. В этом случае цена уже выпущенных облигаций увеличится, чтобы их доходность «сравнялась» с доходностью новых выпусков.

Как определить величину изменения стоимости облигации?

Это можно сделать с помощью дюрации — чувствительности облигации к изменению процентных ставок. Чем больше дюрация, тем больше «реакция» цены бумаги на изменение ставки.

А что происходит с ETF облигаций при изменении ключевой ставки?

Для инвесторов в ETF облигаций действуют те же правила. ETF сохраняют основные свойства облигаций, реинвестируя все полученные купонные выплаты. Инвестор видит прирост капитала в динамике справедливой стоимости чистых активов (NAV). Подробнее об облигационных ETF можно почитать в нашем путеводителе.

Важно отметить, что изменение ключевой ставки влияет только на облигации, выпущенные в национальной валюте. К примеру, внутри FXRU — валютные облигации российских эмитентов, рублевая процентная ставка на них прямо не влияет (влияет долларовая). А вот на FXRB (те же долларовые облигации российских эмитентов, но с рублевым хеджем) повышение ставки ЦБ отражается, причем, в отличие от цен рублевых облигаций, положительно.

Рублевая доходность FXRB, помимо собственно доходности валютного портфеля облигаций, растет за счет встроенного в этот ETF валютного хеджирования (чем больше разница ставок по доллару и рублю, тем выше доходность фонда).

Поделиться

Последние новости

FXRU – необходимые шаги для подготовки к возобновлению расчета СЧА и операций на первичном рынке
22 ноября 2023
Делистинг FinEx ETF с Московской биржи не навредит инвесторам
7 августа 2023
FinEx планирует дополнительные шаги, направленные на получение лицензии от Казначейства Бельгии
26 июня 2023
От тюльпанов до каналов: 7 главных экономических пузырей прошлого
14 июня 2023
© 2024 Finex-ETF
в будни с 10:00 до 19:00

Получайте самое свежее в Telegram

Здесь вы найдете советы, как экономить, копить и правильно инвестировать.

Читайте аналитику в Telegram

Следите за новостями в нашем аналитическом ТГ-канале.

Смотрите видео

Мы регулярно снимаем обучающие ролики и вебинары для инвесторов на YouTube.

ВКонтакте

Рассказываем про инвестиции, показываем портфели, расшифровываем аналитику.

ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.

Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.

Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.

Почему цена облигации может отличаться от номинала

header-image

Каждая облигация имеет номинальную и рыночную стоимость.

Номинал — это стоимость, по которой облигация выпускается и погашается. Независимо от того, за какую цену инвестор её купил, если он дождётся срока погашения, то получит сумму, которая соответствует номиналу облигации. Большинство российских облигаций имеют номинал 1000 рублей.

Рыночная стоимость — это реальная цена, по которой можно купить облигацию в текущий момент. Рыночная цена определяется спросом и предложением и постоянно колеблется из-за разных причин.

Например, инвестор мог купить облигацию на 5-10% дешевле номинала, а при погашении получить полный номинал — это один из потенциальных вариантов заработать на облигации наряду с получением купонов. А если в процессе владения цена поднялась ощутимо выше номинала, инвестор также может продать её с прибылью, не дожидаясь погашения.

Если цена, наоборот, ощутимо просела, чаще всего можно спокойно дождаться погашения по номиналу, а не продавать в убыток.

Но важно понимать, что стоимость ценных бумаг не меняется просто так. Если облигация сильно подорожала — возможно, в перспективе её доходность будет больше, чем в среднем по рынку, и тогда стоит ли её продавать ради сиюминутной прибыли — большой вопрос. Дальше в статье будем с этим разбираться.

Кроме цены самой облигации, при купле-продаже учитывается накопленный купонный доход (НКД). Он тоже влияет на то, сколько вы потратите на покупку облигации, но скорее чисто технически, поэтому давайте сразу разберёмся с этим вопросом, а потом перейдём к факторам, которые реально влияют на цену.

Цена облигации + НКД

Цена купонных облигаций определяется с учётом накопленного купонного дохода. Именно поэтому сразу после даты выплаты купона облигации обычно можно купить дешевле всего, а прямо перед выплатой купона — дороже.

Купоны — регулярные платежи, которые с определённой периодичностью приходят на счёт владельца облигации. Если купить облигацию между сроками выплаты купонов, нужно будет возместить продавцу ту часть купона, которая накопилась ко дню покупки, что справедливо, иначе он потеряет часть дохода. Покупатель получит обратно эту сумму в составе следующего купона, так что он ничего не потеряет.

Например, купонная доходность облигации 10%, а купон по ней выплачивается каждые полгода, то есть по 5% дважды в год. От номинала в 1000 рублей это будет купон в 50 рублей. Если купить облигацию через три месяца от даты выплаты предыдущего купона, к этому времени накопится НКД 25 рублей. Смотреть размер НКД можно в мобильном приложении брокера внутри вкладки с информацией о конкретной облигации — он пересчитывается каждый день.

Сумму НКД брокер прибавляет к рыночной цене облигации. Здесь-то и может возникнуть путаница. Например, рыночная цена 990 рублей, и инвестор рассчитывает купить её именно за 990, а в реальности платит 1015 рублей из-за НКД в 25 рублей.

Или такая ситуация: владелец этих облигаций продал одну из них прямо накануне выплаты купона за 1039 рублей (то есть с НКД уже практически равным купону), а другую после выплаты купонов — всего за 990: на самом деле просто обнулился НКД. В первом случае продавец получит купон размером всего в один рубль, во втором — 50 рублей. Как говорят, «то на то и выходит».

Вот почему мы говорим, что НКД влияет на цену облигации чисто технически. По сути он не меняет реальную доходность облигации, так что подгадывать покупку под сроки выплаты купона особого смысла не имеет.

Теперь о факторах, которые действительно меняют реальную цену, а значит, и доходность облигаций.

Изменение ключевой ставки

Чаще всего цены облигаций меняются из-за динамики ключевой ставки. Это объяснимо: если ключевая ставка станет выше — повысятся проценты доходности банковских депозитов и новых выпусков облигаций — старые выпуски (то есть уже находящиеся в обращении) станут менее выгодными.

Так что как только появляются прогнозы на повышение ключевой ставки, инвесторы начинают активнее продавать прошлые выпуски, и цены на них падают. При этом доходность этих облигаций пропорционально растёт, пока не начнёт соответствовать новым ставкам. То есть доходность всегда подстраивается под новые ставки.

Если ожидается понижение ставки, то старые выпуски, наоборот, дорожают, ведь инвесторы активно их покупают, чтобы зафиксировать на будущее текущую доходность. Рост цены также постепенно снижает доходность до уровня новых ставок.

Например, облигация, купленная за 1020 рублей при номинале в 1000, даст доходность на 2% ниже, чем если бы её купили по номиналу.

Важно

В тот момент, когда ключевая ставка уже изменилась, чаще всего продавать/покупать облигации с этими целями уже может быть поздно — рынок реагирует раньше. Поэтому инвестору важно следить за ситуацией в экономике и за прогнозами по изменению ключевой ставки. Обычно предпосылки к этому возникают заранее, и цены облигаций начинают меняться до реального изменения ставки. Исключением может быть резкое внезапное изменение ставки во время форс-мажоров, которые мало кто предвидел.

Основные факторы, которые могут стать предвестниками изменения ставки:

  • рост или снижение инфляции;
  • ситуации, когда экономика нуждается в монетарной стимуляции.

Если инфляция активно растёт — значит, скорее всего, Центробанк будет повышать ключевую ставку. Это один из главных механизмов регулирования инфляции, ведь когда растёт ставка, дорожают кредиты и падает спрос.

В то же время при высоких ставках экономике сложно расти (как раз по той причине, что бизнесу слишком дорого обходятся кредиты на развитие, и получить их сложнее). Поэтому как только уровень инфляции удаётся снизить, Центробанк старается снижать ставку, чтобы дать возможности для роста экономики.

Не все облигации одинаково реагируют на изменение ставки. Больше всего страдают от повышения ставок долгосрочные облигации. А быстрее всех реагируют государственные облигации (ОФЗ). Больше о том, как инфляция сказывается на биржевых активах, можно почитать здесь.

Бюджетная политика власти

Цены облигаций могут меняться в зависимости от бюджетной политики Министерства финансов. Обычно этого не происходит, если с бюджетом всё хорошо. Но если растёт дефицит бюджета, а расходы государства постоянно увеличиваются, то высока вероятность, что Минфин будет активно размещать облигации с более высоким купоном, чтобы привлечь как можно больше средств инвесторов. Соответственно, старые выпуски с более низким купоном будут дешеветь.

Инвестор может знать об этом заранее — о таких планах объявляют публично. Например, на 2023-2024 годы Министерство финансов, наоборот, планирует сокращение заимствований на внутреннем рынке, что позитивно для владельцев облигаций. И объявлено об этом было ещё в июне 2022 года.

Изменение надёжности эмитента

Цена облигаций зависит от уровня надёжности эмитента. Если падает надёжность, падает и цена. Чаще всего это отражается на корпоративных облигациях. Особенно подвержены таким колебаниям высокодоходные облигации (ВДО) — долговые бумаги компаний с низким кредитным рейтингом (или вообще без него), которые предлагают высокую доходность, но при этом несут повышенные риски.

Цена таких облигаций будет падать на слухах о возможном банкротстве или угрозе невыплаты купонов, что логично.

Реже встречаются ситуации, когда по такой причине дешевеют государственные облигации, но бывает и такое. Например, в 2020 году на фоне протестов в Белоруссии гособлигации в моменте падали на 8%. Российские ОФЗ стремительно дешевели в момент начала СВО на Украине — сейчас цены практически восстановились.

Внешние факторы

На цену облигаций могут влиять и внешние факторы. Если, например, доходность облигаций в одной стране увеличивается, а в другой уменьшается, капитал может перетекать туда, где выгоднее (учитывая, конечно, и факторы риска), что влияет на цену. Такая зависимость есть во всём мире, до недавнего времени она влияла и на Россию. Но сейчас, когда российский рынок ощутимо изолирован от мировой финансовой системы, влияние на российские облигации извне минимально.

ЦБ повысил ставку до 12%. Почему это несет риск для акций и облигаций

Фото: Shutterstock

Совет директоров Банка России 15 августа на внеплановом заседании повысил ключевую ставку на 350 базисных пунктов — с 8,5% до 12%. Основной причиной повышения регулятор назвал инфляцию, которая составила 4,4%, по оценке на 7 августа. По мнению ЦБ, курс рубля падает из-за повышенного спроса на импортные товары.

Изменение ключевой ставки Центробанка России 14 октября 2013 года — 15 августа 2023 года

Изменение ключевой ставки Центробанка России 14 октября 2013 года — 15 августа 2023 года (Фото: РБК)

Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Получив кредит у ЦБ, банки выдают кредиты компаниям и розничным потребителям под собственный процент, который чуть выше ставки ЦБ.

«Увеличение внутреннего спроса, превышающее возможности расширения выпуска, усиливает устойчивое инфляционное давление и оказывает влияние на динамику курса рубля через повышенный спрос на импорт. В результате усиливается эффект переноса ослабления рубля в цены и растут инфляционные ожидания», — говорится в пресс-релизе регулятора. Регулятор исключил из релиза однозначный сигнал о будущей траектории ставки: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке, исходя из того, в какой мере фактическая и ожидаемая динамика инфляции относительно цели, процесс структурной перестройки экономики, а также риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков будут способны дополнительно усилить риск отклонения инфляции вверх от цели вблизи 4% в 2024 году». При этом еще в июле ЦБ «допускал возможность дальнейшего повышения ключевой ставки» и прогнозировал диапазон ставки с 24 июля до конца 2023 года в размере 8,5–9,3%, а на 2024 год — 8,5–9,5%. Отсутствие формулировки о будущей траектории ставки, которая помимо самой ставки является ключевым инструментом денежно-кредитной политики, допускает возможность как повышения, так и сохранения ключевой ставки на текущем уровне в сентябре, отмечают экономисты «Ренессанс Капитала» Софья Донец и Андрей Мелащенко. По их мнению, сегодняшнее решение в любом случае подразумевает более высокую траекторию ставки, чем прогнозировалось ранее на весь 2024 год. В сообщениях для СМИ пресс-служба Банка России отдельно отметила, что регулятор допускает дополнительное повышение ключевой ставки в случае усиления проинфляционных рисков. Следующее заседание ЦБ по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 года.

Фото:uforms.ru для «РБК Инвестиций»

Что будет с акциями

Российские акции отреагировали сначала умеренным ростом на повышение ставки Банка России на внеочередном заседании 15 августа. Однако по итогу дня индекс Мосбиржи хоть и закрепился выше отметки 3100 пунктов, но опустился на 0,50%, до 3115,25 пункта. С начала 2023 года рынок акций показывает рост на 44,62%. Причина сдержанной реакции на повышение ставки может заключаться в том, что российский фондовый рынок начал закладывать в стоимость активов более серьезное ужесточение денежно-кредитной политики еще 14 августа, как только стало известно о назначении экстренного заседания регулятора, считает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. «Судя по российскому фондовому рынку и ослаблению стоимости рубля, рынок закладывал в котировки более жесткие меры ЦБ, видимо, по аналогии с прошлым годом», — отметил Чернов.

Фото:«РБК Инвестиции»

Существенное ослабление рубля было одним из главных драйверов роста российского фондового рынка в последние недели, тогда как рост ставки будет способствовать развитию коррекции на рынке на фоне укрепления курса, предупредил аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов. Однако он также добавил, что восходящий тренд в отечественных акциях по-прежнему остается в силе и можно ожидать новой волны роста. Наличие потенциала для роста российского рынка относительно уровней конца 2022 года подтвердил и экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Андрей Мелащенко. Однако, по его словам, приток средств на фондовый рынок может снизиться, так как повышение ставки до 12% сделает депозиты привлекательной формой сбережения для физических лиц. О снижении привлекательности рынка акций сообщил и аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов: «Вырастут доходности активов с фиксированным доходом (ОФЗ, корпоративные облигации , банковские депозиты), и даже дивидендные истории на российском рынке акций на этом фоне снизят свою конкурентоспособность».

Фото:Михаил Гребенщиков / РБК

Фото: Михаил Гребенщиков / РБК

Выгодно ли покупать акции под дивиденды после повышения ставки Чтобы дивидендные истории оставались инвестиционно привлекательны, их доходность должна хотя бы сравняться с ключевой ставкой Банка России, поэтому многие инвесторы будут ожидать падения стоимости дивидендных акций перед покупкой, объяснил Владимир Чернов. «Дивидендные стратегии станут не так актуальны, так как зачем ожидать дивдоходность даже в 10% годовых, если те же ОФЗ будут приносить больший доход», — уверен аналитик. Несмотря на то что дивидендная доходность индекса Мосбиржи сейчас находится ниже ставок на облигационном рынке, на рынке акций все еще можно найти интересные идеи, считает начальник отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталия Малых. «При девальвации рубля нам нравятся префы «Сургутнефтегаза», ожидаемая дивдоходность которых составляет 24%. Акции сейчас торгуются выше нашей целевой цены ₽45,4, но полная доходность по-прежнему неплохая, около 15%, и акцию стоит держать в списке на покупку», — рассказала аналитик. Она также отметила акции «Совкомфлота» благодаря росту показателей бизнеса за счет ослабления рубля: «Потенциал акций составляет 23%, а доходность дивиденда за 2023 год — 12%. Есть защитная история «ФосАгро» в условиях продовольственного кризиса: акции недооценены, по нашим оценкам, на 6%, и есть перспектива выплаты дивидендов в следующие 12 месяцев с доходностью 11%».

Хотя рост ставки означает и рост долговой нагрузки для компаний, со временем позитив на российском рынке акций перевесит и бизнес адаптируется, уверен эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. По его словам, таргет индекса Мосбиржи до следующей осени — 3900 пунктов, что означает рост на 20% от текущих уровней.

Фото:Shutterstock

Что будет с облигациями

Как долговой рынок отреагировал на повышение ключевой ставки

Традиционно ключевая ставка влияет на рынок облигаций. Чтобы облигации представляли интерес для инвесторов, предлагаемая по ним доходность должна быть выше, чем ключевая ставка. Соответственно, когда ключевая ставка растет, то растет и доходность по облигациям, а цены на них снижаются. Когда ключевая ставка понижается, то происходит обратный процесс — доходность по облигациям падает, а цены на долговые бумаги растут.

Долговой рынок ожидал повышения ключевой ставки в течение последних нескольких недель. Однако столь значительный размер повышения процентной ставки (до 12%) рынок не успел заложить в доходности по облигациям, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгений Калянов. Цикл падения индекса российских гособлигаций RGBI длится 13 торговых дней подряд — с 28 июля. После объявления ЦБ по ставке в течение получаса индекс опустился до минимума с апреля 2022 года — 123,63 пункта. По кривой бескупонной доходности наблюдалась распродажа то в бумагах одной срочности, то другой. К середине торгового дня кривая ОФЗ приняла более плоскую форму — доходности по госбумагам сосредоточены в относительно узком диапазоне 11,0–11,40% годовых, отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции » Владимир Малиновский. По состоянию на 18:30 мск бескупонная доходность ОФЗ составляет 10,70–11,47%.

Кривая бескупонной доходности 15 августа 2023 года на 18:16 мск

Кривая бескупонной доходности 15 августа 2023 года на 18:16 мск

Какой прогноз по долговому рынку

Падение в облигациях в ближайшей перспективе остановится, считает Евгений Калянов. Он отмечает, что активное восстановление индекса RGBI сдерживают ожидания дальнейшего повышения процентных ставок, так как ЦБ дал дополнительный комментарий о возможности повышения ключевой ставки в дальнейшем. «У нас нет твердой уверенности, что рынок пойдет вслед за регулятором и в полной мере скорректирует доходности по облигациям вслед за новым ориентиром. Достаточно широкий шаг повышения ключевой ставки носит, скорее, экстраординарный характер и не отражает текущий уровень инфляции, которая и является основным ориентиром для облигаций», — говорит Владимир Малиновский. Он отметил, что пока ожидает закрепления доходностей ОФЗ в диапазоне, близком к текущему, но не исключает расширения до уровней 11,30–11,70%. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев в базовом сценарии полагает, что Банк России сегодня завершил цикл подъема ставки и следующим шагом может стать ее снижение в 2024 году. В совокупности рост цен на нефть и повышения ставки сыграют свою роль, рубль развернется если не сейчас, то в течение ближайшего месяца, и ЦБ сможет снизить ставку, предполагает генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков. По его мнению, доходности ОФЗ остались ниже уровня ставки с учетом именно этих факторов. Спред корпоративных облигаций (G-спред) к кривой гособлигаций России сегодня начал расти после длительного сокращения накануне, обратил внимание Евгений Калянов.

Фото:Shutterstock

Какие облигации покупать инвестору после повышения ставки

  • Евгений Калянов: «ОФЗ сейчас могут выглядеть привлекательнее выпусков из корпоративного сектора из-за их большей ликвидности и так как гособлигации уже сильнее просели, чем корпоративные бонды. ОФЗ с погашением через год предоставляют доходность к погашению на уровне 11% годовых. Это приличная доходность, и инвестор может купить и удерживать до погашения короткие инструменты, зафиксировав доходность при покупке. Длинные выпуски дают доходность в пределах 11,3%, в них заметен отскок котировок. ОФЗ с погашением в 2033 и 2034 годах показывают сегодня рост на 0,4–0,6 п.п.».
  • Владимир Малиновский: «Рост доходности госбумаг, на наш взгляд, открывает интересные возможности для усиления краткосрочных портфелей — покупка, например, выпуска ОФЗ 26223 с погашением в феврале 2024 года (дюрация 190 дней) под доходность порядка 11% годовых выглядит достаточно привлекательной. Удлинять портфель пока считаем преждевременным — риски дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики Банком России сохраняются. Корпоративные облигации пока меньше отреагировали на коррекцию в ОФЗ, поэтому ожидаем, что снижение цен в этом сегменте еще продолжится, предлагаем пока повременить с покупкой корпоративных выпусков».
  • Михаил Васильев: «Инвесторам, которые верят, что ключевая ставка не будет подниматься на горизонте 2023–2024 годов, имеет смысл постепенно увеличивать долю длинных классических ОФЗ в портфеле. В то же время сохраняется неопределенность с курсом рубля, пиком по инфляции и бюджетной политикой. Если текущих мер окажется недостаточно для стабилизации курса рубля и возвращения инфляции к целевым 4% в 2024 году, то ЦБ может еще повысить ключевую ставку позднее в этом году. Поэтому часть портфеля можно держать в самых краткосрочных бумагах и флоатерах. Осенью будет более понятен пик по ключевой ставке и бюджетной политике на следующую трехлетку».
  • Алексей Третьяков: «Двух-трехлетние ОФЗ выглядят привлекательно с доходностью выше 11% годовых. На более длинный период я бы не рискнул делать ставки на российском рынке. Корпоративные облигации не отразили рост доходности ОФЗ и при текущих спредах выглядят неинтересно. Возможно, более привлекательные доходности можно будет получить на первичном рынке, но крупные и надежные компании, также как и остальные инвесторы, могут отнестись к текущему периоду 12% ставки ЦБ как временному и отложить размещения».

Что будет с курсом рубля

Курс рубля к доллару на Мосбирже по итогу торгового дня снизился на 0,59%, до ₽97,09. После объявления о росте ключевой ставки курс показывал восходящее движение, но к концу дня доллар потерял более ₽2 после публикации Bloomberg о том, что в России обсуждается частичный возврат мер контроля за капиталом.

Первая реакция курса рубля на повышение ключевой ставки не обнадежила — после вчерашнего локального укрепления рубль в течение дня вновь стал снижаться в паре с долларом, отметила начальник отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Фото:«РБК Инвестиции»

Михаил Зельцер подчеркнул, что Банк России «все сделал верно» в условиях паники на валютном рынке: «Только жесткая реакция на отвесный обвал рубля могла сбить ажиотаж и спекулятивную атаку. Полумеры на 50–100 б.п. рынком были бы восприняты как проявление слабости. При текущей ставке 12% панику, скорее всего, удастся купировать».

Однако Ольга Беленькая допустила, что для укрепления российской валюты потребуются дополнительные меры контроля на внутреннем валютном рынке, которые пока не были предприняты. «Без объявления дополнительных мер (валютные интервенции, возвращение обязательства о продаже экспортной выручки и др.) для естественного укрепления рубля может понадобиться несколько месяцев. Осуществленное повышение ставки приведет к замедлению роста кредитования и общего экономического роста в перспективе нескольких кварталов, что, скорее, негативно для рынка», — прогнозируют экономисты «Ренессанс Капитала».

Фото:Екатерина Кузьмина / РБК

Реальное укрепление стоимости российского рубля произойдет в сентябре, так как помимо подорожания рублевых заимствований на рынке ожидают рост российских экспортных доходов благодаря увеличению мировых цен на энергоресурсы и снижению дисконта российской экспортной нефти к эталонному сорту Brent, рассказал Владимир Чернов.

Поддержку рублю за счет эффекта от роста цен на российский экспорт ожидает и экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. Однако он отмечает, что неизвестна доля валютной выручки, которую экспортеры будут реализовывать на внутреннем валютном рынке.

«Еще в начале августа дисконт составлял 17,5%, а уже в конце прошлой недели он сократился до 14,02%. На фоне роста российских экспортных доходов должны будут увеличиться объемы продаж валюты на бирже для уплаты налогов. Пик налоговых выплат приходится на понедельник, 28 августа», — пояснил эксперт Freedom Finance Global. Экспортеры уже во второй половине следующей торговой недели начнут конвертировать валютную выручку на бирже для уплаты налогов, что приведет к увеличению предложения валюты и, как следствие, к укреплению российского рубля.

Средняя цена на российскую нефть Urals превысила $70 за баррель впервые с осени 2022 года, следует из данных Минфина России.

При этом скидка к эталонной марке Brent сократилась до $13,9 за баррель, что стало новым минимумом с момента введения потолка цен на нефть.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Прогнозы по курсу рубля

  • Дмитрий Полевой, инвестиционный директор ИК «Локо-Инвест» считает, что рубль может оставаться волатильным: «Хотя и сильного его падения не жду, нормальным, исходя из прогнозов платежного баланса, по-прежнему вижу, скорее, ₽85–95, нежели ₽100+».
  • Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»: «Рубль получил поддержку и, вероятно, сможет вернуться к ₽90. Хотя бы за счет выброса из вводных спекулянтов, агрессивно игравших против рубля».
  • Ольга Беленькая, начальник отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»: «Мы полагаем, что с учетом сильного повышения ключевой ставки курс рубля к доллару может стабилизироваться в диапазоне ₽90–100».
  • Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global: «К концу следующей торговой недели мы не исключаем возврата курса доллара в район ₽95, а уже в сентябре ожидаем снижения к ₽90 за доллар»;
  • Дмитрий Сергеев, инвестиционный консультант ИК «Велес Капитал»: «В силу того что ЦБ дает ясно понять, что курс доллара выше ₽100 пока не является приемлемым, а курс ниже ₽85 не является приемлемым для российского бюджета, до конца 2023 года мы увидим курс доллара США к рублю в диапазоне ₽85–100 за доллар».

Фото:Shutterstock

Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Изменение курса акций или валют в сторону, обратную основной тенденции рыночных цен. Например, рост котировок после недельного снижения цены на акцию. Коррекция вызывается исполнением стоп-ордеров, после чего возобновляется движение котировок согласно основному рыночному тренду. Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее Фондовый рынок — это место, где происходит торговля акциями, облигациями, валютами и прочими активами. Понятие рынка затрагивает не только функцию передачи ценных бумаг, но и другие операции с ними, такие, как выпуск и налогообложение. Кроме того, он позволяет устанавливать справедливое ценообразование. Подробнее

Ольга Копытина

Ксения Котченко, Ольга Копытина

Долговые источники

С середины июля по конец октября ключевая ставка Банка России увеличилась вдвое — с 7,5% до 15% годовых. Это резко повысило привлекательность вложений в консервативные финансовые продукты, прежде всего в рублевые облигации, доходность по которым выше, чем по банковским депозитам. Вопрос лишь в том, какие именно бумаги покупать и в какой момент лучше это делать. «Деньги» попытались на него ответить.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ

Логика ставок

С точки зрения порядка начисления процентного дохода рублевые облигации делятся на два класса. К первому относятся те, у которых ставка купона известна заранее (постоянная или фиксированная на каждый определенный период) либо может меняться эмитентом в заранее известные моменты (даты исполнения оферты), в которые у инвесторов есть право предъявить бумаги к досрочному погашению, то есть, по сути, вновь принять решение о целесообразности вложений в финансовый инструмент. Ко второму — облигации с параметрами, привязанными к макроэкономическим индикаторам, это линкеры с телом основного долга, индексируемым на инфляцию, и флоатеры с плавающей ставкой купона, зависящей от динамики ключевой ставки ЦБ или близкой к ней ставки денежного рынка RUONIA.

Бумаги второго типа являются защитными: в механизме определения их доходности (а значит и в механизме ценообразования) заложены риски изменения рыночной конъюнктуры. Покупая их, инвестор принимает на себя, по сути, только риски, связанные с надежностью эмитента. Доходность таких бумаг может оказаться небольшой: сейчас у флоатеров российских корпоративных эмитентов она не превышает RUONIA +1,5% годовых. В случае резкого падения ставок доход инвестора будет небольшим.

«В периоды высоких процентных ставок у инвесторов возникает соблазн купить облигации с фиксированной купонной доходностью, чтобы зафиксировать ее на весь срок обращения облигаций. Текущая доходность к погашению по ним в первую очередь связана с инфляцией и уровнем ключевой ставки, установленной Банком России»,— говорит руководитель проекта НИФИ Минфина России «Моифинансы.рф» Михаил Сергейчик.

Поэтому когда ставка растет, то цена облигаций с постоянным доходом падает, доход от купонов оказывается ниже рыночного уровня. Когда же ставка падает, наблюдается обратный процесс: бумаги дорожают, купонная доходность становится выше рынка.

Чем больше срок до погашения бумаги, тем большее влияние на ее текущую цену оказывает колебание рыночных ставок: дифференциал между ними и заданной фиксированной купонной доходностью облигации транслируется на более длительный период. Поэтому, заключает Михаил Сергейчик, если ключевая ставка близка к пиковому уровню, можно купить длинных облигаций и заработать не только на высоких купонах, но и на росте их рыночной цены. Краткосрочные же (до одного-двух лет) облигации федерального займа или надежных компаний и банков с высокими кредитными рейтингами — хорошие инструменты для формирования финансовой «подушки безопасности» в этот период, отмечает он.

Важно обращать внимание на темпы инфляции и ожидания по изменению ключевой ставки ЦБ, соглашается директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец: если пик повышения ключевой ставки еще не пройден, это значит, что не все инструменты, представленные на облигационном рынке, дадут положительный результат на краткосрочном горизонте инвестирования. Если инвестор ориентируется на текущую доходность к погашению, которая, как правило, превосходит доходность депозитов, то может инвестировать в портфель сопоставимой дюрации. Если же он хочет повысить доходность и готов к активным ребалансировкам портфеля, то в ожидании дальнейшего повышения ключевой ставки может инвестировать в короткие облигации и флоатеры.

«Если процентные ставки на рынке достаточно высоки для покрытия долгосрочных инфляционных рисков, можно сформировать портфель из классических облигаций с фиксированным купоном»,— размышляет старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин. Если ставки низки, то, на его взгляд, могут подойти облигации с индексацией на инфляцию (ОФЗ-ИН) — разгон инфляции приведет к их позитивной переоценке. Если есть ожидания по повышению ставки, подойдут облигации с привязкой к RUONIA.

Час Ч

По мнению экспертов, после серии повышений ключевой ставки Банком России сейчас она находится вблизи своих пиковых значений. «В экономиках, где инфляцию стараются держать на целевом уровне, ключевая ставка обычно достигает пика в момент, когда инфляция высока, но скоро начнет снижаться,— отмечает Михаил Сергейчик.— Судя по последним решениям Центрального банка, ставка близка к максимуму и пробудет на высоком уровне еще какое-то время, так что с макроэкономической точки зрения время для инвестиций в облигации сейчас благоприятное».

«Ключевая ставка Банка России близка к пиковым значениям, если не последует каких-то существенных перемен в текущих экономических трендах, поэтому сейчас интерес представляют облигации с фиксированным купоном и индексацией на инфляцию»,— полагает Тимур Нигматуллин. «Ключевая ставка на уровне 15% — достаточно высокая, чтобы зафиксировать хорошую доходность по портфелю корпоративных облигаций»,— считает Максим Быковец.

Фундаментальные основания для принятия инвестиционного решения вовсе не означают, что немедленная реализация соответствующей идеи даст оптимальный результат, замечают эксперты. Важны не только обстоятельства, но и выбор конкретного времени для покупки или продажи бумаг. Здесь необходимо учитывать, что фондовый рынок обладает определенной инерцией: решения и сигналы монетарных властей оказывают на него влияние с некоторым временным лагом. Время задержки и интенсивность этой реакции сильно зависят от дюрации и других характеристик бумаг.

«Короткие ОФЗ реагируют на повышение ключевой ставки практически мгновенно, более длинные ликвидные госбумаги — с лагом в несколько недель, причем доходности растут постепенно и довольно плавно, кроме того, доходности по ним вырастают не на ту же величину, что ставка,— обычно меньше»,— рассказывает главный аналитик по долговым рынкам БК «Регион» Александр Ермак.

С корпоративными бумагами, по его словам, все сложнее, это менее ликвидный рынок, здесь важно наличие продавцов, готовых фиксировать убытки, поэтому бывают ситуации, когда падение цен и вовсе не происходит. Поэтому, делает вывод аналитик, с покупкой облигаций с фиксированной доходностью, как ОФЗ, так и корпоративных, стоит подождать до начала следующего года, чтобы дождаться стабилизации рынка и более четких сигналов относительно дальнейшей динамики ставок. Правда, оговаривается он, стоит учитывать, что и до начала снижения ключевой ставки на рынке может начаться рост цен облигаций, который обеспечит опережающие темпы снижения доходности относительно нее. Поэтому отдельные осторожные покупки наиболее привлекательных с точки зрения доходности бумаг можно начинать раньше.

«Рост ключевой ставки ЦБ, а вслед за ним и ставок денежного рынка означает, что цены всех рублевых бондов будут какое-то время корректироваться вниз»,— полагает руководитель отдела аналитики долгового рынка ИК «Ренессанс Капитал» Алексей Булгаков. После августовского подъема ставки ЦБ с 8,5% до 12% годовых, вспоминает он, доходности рублевых корпоративных облигаций пришли в соответствие с ее новым значением через два месяца, ОФЗ подстроились немного быстрее. И если предположить, что будет наблюдаться такой же временной лаг, то последствия подъема ставки 27 октября в полной мере будут отражены в ценах рублевых бондов лишь к концу года. С практической точки зрения это означает, что сразу после подъема ставки покупать облигации не слишком выгодно, нужно дождаться полноценной реакции долгового рынка. Особенно это относится к корпоративным бондам, спреды которых к ОФЗ аномально сузились. «Лучше подождать месяц-два, тем более что за это время пройдет очередное заседание совета директоров ЦБ по ставкам и станут более понятны намерения регулятора по вопросам денежно-кредитной политики. Если будет виден сигнал, что ужесточение ДКП закончилось, и ставки больше расти не будут — наверное, это и станет хорошим сигналом для покупки рублевых бумаг»,— резюмирует Алексей Булгаков.

Аналитик «БКС Мир инвестиций» Антон Куликов считает, что после повышения ставки ЦБ в конце октября рынок еще не успел в полной мере подстроиться под новые реалии, доходности длинных бумаг еще слишком низки. На его взгляд, можно подождать, пока он пройдет переоценку в низковолатильных инструментах с переменным купоном, а уже потом покупать длинные облигации с фиксированным купоном. На его взгляд, доходности коротких ОФЗ и корпоративных облигаций с фиксированным купоном уже находятся на уровнях, соответствующих новым параметрам ключевой ставки, однако они, очевидно, не дают возможности зафиксировать такую доходность инвестиций на долгий срок.

Подводные камни

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ

Пока рынок не стабилизировался, цены не упали, процентные ставки не пришли в соответствие с текущим значением ключевой ставки ЦБ и не прояснилась ситуация с дальнейшими намерениями Банка России в части денежно-кредитной политики, лучше всего подойдут защитные бумаги с плавающей доходностью, полагают эксперты.

«Пока рынок еще не получил сигнал, что пик по ставке пройден, мы бы рекомендовали рассматривать флоатеры, купон по которым дает премию к ключевой ставке, а цена нечувствительна к ее повышению»,— размышляет Максим Быковец, отмечая, что на этот сегмент рублевого долгового рынка сейчас активно выходят новые российские эмитенты и инвестору есть из чего выбирать. В дальнейшем, после замедления инфляции и сигнала рынку о завершении цикла ужесточения ДКП, можно, по его мнению, наращивать долю в портфеле бумаг с фиксированным купоном и постепенно увеличивать его дюрацию, чтобы получить максимальный доход на цикле понижения ключевой ставки. «Если вы верите в снижение инфляции на горизонте в год, длинные ОФЗ и корпоративные бонды — для вас»,— полагает Михаил Сергейчик.

«Мы видели, как с середины июля по конец октября ключевая ставка Банка России выросла вдвое и соответствующий рост доходности облигаций с фиксированным купонным доходом снизил стоимость ранее сделанных вложений в них инвесторов,— рассуждает Александр Ермак.— Нет никаких гарантий, что ужесточение ДКП не продолжится, вместе с тем мы видим от ЦБ довольно четкие сигналы, что период высоких ставок продлится как минимум восемь—десять месяцев».

В этих условиях, полагает он, с точки зрения консервативного частного инвестора, который видит в облигациях альтернативу депозитам и ценит прежде всего надежность и сохранность вложений, логично присмотреться к флоатерам.

Однако и после стабилизации рынка и поступления четких сигналов о замедлении инфляции и намерении ЦБ не повышать далее ключевую ставку покупка максимально длинных бумаг не выглядит самым оптимальным решением.

С точки зрения совсем общей теории лучше брать самые длинные бонды и получить максимальную прибыль на переоценке, когда ставка пойдет вниз, говорит Алексей Булгаков. При этом длинных, со сроком погашения более пяти лет, рублевых корпоративных бондов на рынке очень мало, длинный сегмент рублевых инструментов представлен только ОФЗ, выпущены бумаги с погашением до 2041 года. Однако стоит учитывать, обращает он внимание, что в начале года кривая доходностей ОФЗ была нормальной формы (когда доходность однотипных бумаг тем выше, чем больше срок до погашения.— «Деньги» ), а в процессе коррекции с середины 2023 года приняла инвертированную форму с одновременным движением вверх по доходности. Поэтому можно предположить, считает аналитик, что снижение ставок приведет к возвращению картины начала года: доходности длинных бумаг упадут, но не сильно, наибольшее же снижение доходности — в коротких выпусках. При реализации сценария «нормализации кривой», вероятнее всего, оптимальным будет покупка бумаг, в том числе ОФЗ, со средними сроками до погашения (три—семь лет), полагают эксперты. То, что в его сценарии длинные ОФЗ с фиксированной доходностью слабо отреагируют на снижение ключевой ставки, Алексей Булгаков объясняет следующим образом. С 2011 по 2021 год основными покупателями этих бумаг выступали западные инвесторы, на их долю приходилось около половины этого сегмента. Сейчас они ушли с рынка, и образовался дефицит покупателей. Это означает, что покупка длинных ОФЗ на пике значения ключевой ставки с идеей заработать на переоценке бумаг при ее снижении рискованна: действия ЦБ не обязательно будут отражаться на доходности, как раньше, к тому же можно просто не найти покупателя, готового приобрести бумагу по адекватной цене. Покупка до погашения с десятилетним горизонтом инвестирования рискованна в принципе — предсказать траекторию развития экономики пока трудно, полагают эксперты.

Помимо самых длинных ОФЗ эксперты часто не советуют частным инвесторам в текущей ситуации иметь дело с высокодоходными облигациями (ВДО). «Спреды эмитентов с низким кредитным качеством существенно сузились, мы ожидаем их роста по мере появления новых выпусков с низким рейтингом. При высоких ставках у некоторых компаний начнутся проблемы с рефинансированием долга, именно поэтому на цикле повышения ставки мы рекомендуем формировать портфели из облигаций с высоким кредитным рейтингом»,— говорит Максим Быковец.

«Частному инвестору, принимающему решения самостоятельно, я бы сейчас рекомендовал работать с бумагами первого эшелона, а от покупки более рискованных высокодоходных облигаций воздержаться: это довольно специфический сегмент, для работы в нем нужен профессиональный подход к анализу компаний-эмитентов»,— размышляет Александр Ермак.

«Кредитное качество российских корпоративных эмитентов в последние два года стало слабее»,— полагает Алексей Булгаков. По его мнению, во многих сегментах реального сектора возникли сложности из-за санкций, ухудшились денежные потоки, возросла долговая нагрузка. На его взгляд, эта нагрузка еще больше возрастет после поднятия ставки ЦБ, поскольку сейчас 50% кредитов реальному сектору выдаются по плавающим ставкам. Для эмитентов, которые находятся в стрессе, это может оказаться критичным, особенно если речь идет о сегменте рискованных высокодоходных облигаций. Непрофессиональным инвесторам он рекомендует либо быть крайне осторожными, тщательно анализировать эмитентов, внимательно следить за их корпоративными событиями и при появлении признаков проблем превентивно выходить из бумаг, либо отказаться от ВДО.

Правила игры

Помимо грамотного выбора времени выхода на рынок и приобретаемых бумаг эксперты советуют частным инвесторам обратить внимание еще на несколько аспектов управления своим облигационным портфелем. Прежде всего речь идет о ребалансировках — регулярных ревизиях и при необходимости изменениях структуры портфеля.

«Вопрос частоты пересмотра портфеля и его ребалансировки сильно зависит от структуры портфеля и стратегии инвестора»,— говорит Александр Ермак. На его взгляд, если портфель сформирован по принципу «покупаю бумаги до погашения», за ним можно вообще не следить — запланированную заранее доходность вы получите. «В самом общем случае я бы рекомендовал проводить ревизию в моменты поступления купонных выплат — это хороший повод подумать, как распорядиться этими деньгами, в какие бумаги реинвестировать»,— советует он.

«Ребалансировка нужна при погашениях и получении крупных выплат либо при изменении макроэкономической ситуации. Принцип, которому следуют инвесторы,— делать это раз в квартал или полугодие, пересматривая весь портфель и его соответствие целям»,— считает Михаил Сергейчик.

По мнению Антона Куликова, ребалансировку портфеля долговых бумаг надо проводить в зависимости от ожиданий смены направления движения ключевой ставки, которое, в свою очередь, прогнозировать по опережающим индикаторам.

Для ключевой ставки такими индикаторами, по его мнению, являются курс рубля, динамика импорта, кредитования и расходов госбюджета, а также уровень цен на нефть.

По словам Тимура Нигматуллина, при изменении рыночной конъюнктуры или общих макроэкономических вводных можно рассчитать новое соотношение риска и доходности по каждому компоненту портфеля и принять решение о целесообразности продажи или, напротив, наращивания позиции. Важно при этом помнить, отмечает Алексей Булгаков, что нельзя иметь в портфеле бонды, по которым есть более или менее существенная вероятность дефолта, от таких бумаг нужно избавляться, сколь бы высока ни была доходность: если частный инвестор не является спекулянтом, его задача — зарабатывать на облигациях как на квазидепозите, а не гнаться за доходностью: «Сигналом для выхода может послужить негативное корпоративное событие, например крупная авария, либо изменение финансовых условий — так, бывает, что после перестановки купонов новые ставки перестают отражать приемлемую премию за кредитный риск, в таком случае оферту надо исполнять».

Обратить внимание на «фактор оферты» советует и Антон Куликов. «Оферта — это право инвестора на досрочное погашение, и с этой точки зрения в 99% случаев дата оферты — это полный аналог даты погашения, но с необходимостью осуществить дополнительные действия для реализации данного права: нужно написать / позвонить / связаться с брокером и создать поручение на предъявление к оферте. Важно не пропустить дату оферты, так как после нее купон может быть снижен до нуля на несколько лет, что может обесценить бумагу на десятки процентов»,— поясняет он.

Вместе с тем, как отмечает Александр Ермак, с точки зрения инвестиционного планирования между офертой и погашением есть существенные различия. В случае оферты можно предъявить бумагу к выкупу эмитентом, но можно и не предъявлять, продлить срок инвестирования. В случае оферты возможны неожиданности, соглашается он с коллегами: например, эмитент, видя большой интерес к бумаге, может объявить на следующий период сверхнизкий купон, который покупателя не устроит, поэтому нужно внимательно отслеживать, когда необходимо подать заявку на предъявление бумаг к выкупу.

Наиболее перспективные облигации для инвестиций по результатам опроса «Денег» российских инвесткомпаний*

Выйти из полноэкранного режима

Эмитент Примерные сроки до погашения / оферты Купон (размер / периодичность) Примерный уровень текущей доходности (% годовых, оценка) Инвестиционная идея
Газпром Капитал 2,0 9,2% годовых / 2 раза в год 13,47 Относительно высокая доходность при ограниченном сроке 2–3 года позволяет использовать бумаги для начала формирования нового инвестиционного портфеля
Магнит 2,0 9,2% годовых / 4 раза в год 13,44
МТС 2,9 6,6% годовых / 4 раза в год 13,62
Мэйл.Ру Финанс 2,6 7,90% годовых / 2 раза в год 14,15
РЖД 2,2 7,75% годовых / 2 раза в год 13,62
Ростелеком 2,0 8,75% годовых / 2 раза в год 13,61
РусГидро 2,0 9,2% годовых / 2 раза в год 13,49
ФСК Россети 2,5 8,7% годовых / 4 раза в год 13,62
ОФЗ 29024, 29025, 29006 12–13 RUONIA 16,6–16,8 Защитный рублевый актив с плавающим купонным доходом
Х5 Финанс 3,0 Ключевая ставка ЦБ + 1,10% / 4 раза в год 16,10
Газпром нефть 4,0 RUONIA+1,3% / 4 раза в год
ДОМ.РФ 3,6 RUONIA + 1,3% / 4 раза в год 14,04
МТС 3,8 RUONIA + 1,25% / 4 раза в год 14,30
РЖД 3,7 RUONIA + 1,25% / 12 раз в год 13,41
РЖД 4,5 RUONIA + 1,3% / 12 раз в год 14,25
РСХБ 2,5 RUONIA + 1,5% / 12 раз в год 14,05–14,36
РСХБ 2,5 RUONIA + 1,5% / 12 раз в год 14,05
Газпром Капитал (валютные) 13,5 7,29% годовых / 2 раза в год 7,6 Снижение спредов между разными категориями бондов при снижении доходностей
Газпром Капитал (валютные) 1,0 2,25% годовых / 1 раз в год 8,80 Защитный валютный актив

Открыть в новом окне

Источник: опрос «Денег» аналитиков и управляющих активами БКС, ПСБ, БК «Регион», «Ренессанс Капитал».

* Мнение экспертов не является рекомендацией купить или продать определенные бумаги

  • «Деньги». Приложение №27 от 16.11.2023, стр. 40
  • Фондовый рынок подписаться отписаться

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *